20181202-华创证券-交通运输行业周报_VLCC运价再创年内新高_周期拐点已验证_巨头起舞更可期；客运价格市场化推进强化航空时刻护城河_13页_882kb

交通运输行业周报总结（20181126-20181202）

核心内容概述

本周交通运输行业整体表现略弱，交运指数下跌0.2%，跑输沪深300指数1.13个百分点。尽管如此，部分子行业表现亮眼，尤其是航运、机场和铁路板块分别上涨4.66%、2.56%和0.32%。同时，VLCC运价持续上涨，航空业受益于油价下跌和价格市场化，展现出较强的盈利弹性。

主要观点

1. VLCC运价创年内新高，周期拐点已验证

• 运价表现：本周VLCC-TCE均价报5.31万美元，较上周4.4万环比增长21.3%，连续6周高于4万美金的景气线。
• 历史突破：10月以来，VLCC-TCE价格接连突破3万、4万和5万三个平台，标志着周期拐点提前至2018年第四季度开启。
• 数据意义：4万美元是运价周期的重要分界线，代表景气周期的启动。2018Q4均价达4万，同比上涨145%；全年均价1.34万美元，同比下跌24%。
• 需求端关注：油价下跌后，中日印韩等国可能加大原油进口，同时美国原油出口增加可能成为新的需求增量。
• 盈利弹性：假设有效运营天数为340天，运价每提升1万美元，招商轮船与中远海能分别增加11.3亿和11.7亿元利润。若2019年均价为4万美元，则对应PE分别为8.5和8.6倍，PB分别为1.26和0.74，预计股价修复路径先看PB，再看PE，海能PB料将先修复至1。

2. 航空业受益于油价下跌与价格市场化

• 油价影响：近期油价下跌2个月跌幅达32%，为航空公司成本端减负，提升盈利空间。
• 价格市场化：冬春航季新一轮客运价格调整开启，市场化持续推进，进一步增厚航空公司的时刻价值。
• 敏感性测算：
  • 油价波动：布油60、70、80美元分别对应国内综采成本同比-18%、-4%、+9%。
  • 燃油附加费：油价下跌可能减少燃油附加费收入，但也有助于降低成本。
  • 票价与客座率：假设票价提升16%，三大航利润可增厚9-11亿元，春秋与吉祥增厚约1亿元。
  • 汇率波动：假设2018年末汇率为6.95，2019年为7.39，贬值6.4%将影响财务费用，进而影响利润。
• 利润预测：
  • 乐观情景下，国航利润128亿元，PE为8.8倍；吉祥利润19亿元，PE为13倍；春秋利润21亿元，PE为15倍。
  • 中性情景下，国航利润97亿元，PE为12倍；吉祥利润17亿元，PE为15倍；春秋利润18亿元，PE为18倍。
  • 悲观情景下，国航、东航、南航平均PE为19倍；吉祥与春秋PE分别为15倍和19倍。

关键信息

行业表现

• 交运指数：本周下跌0.2%，全年下跌27.31%。
• 子行业表现：
  • 航运板块上涨4.66%，涨幅领先。
  • 机场板块上涨2.56%，铁路板块上涨0.32%。
• 个股表现：
  • 涨幅前三：中远海能（11.82%）、招商轮船（6.84%）、飞力达（6.01%）。
  • 跌幅前三：普路通（-17.71%）、欧浦智网（-11.49%）、恒基达鑫（-11.44%）。

行业数据

• 集运市场：SCFI指数收于890.4点，下跌1.5%。欧线上涨1.2%，美西线下跌2.5%。
• 干散货市场：BDI指数上涨12.6%，收于1231点。BCI指数上涨29.2%。
• 油运市场：VLCC-TCE上涨21%，收于53121美元/天；BDTI指数微涨0.2%。

护城河策略推荐

• 行业筛选：航空、机场、快递为景气向上的子行业。
• 公司选择：
  • 航空：国航、东航、南航（品牌与区位优势）；春秋航空与吉祥航空（低成本运营优势）。
  • 机场：深圳机场、上海机场（区位优势）。
  • 快递：顺丰控股（品牌与转换成本优势）。
• 逻辑支撑：需求潜力决定行业前景，护城河要素（品牌、区位、转换成本、成本优势）决定公司竞争力。

风险提示

• 油价大幅上升：可能推高运输成本，影响运价。
• 人民币大幅贬值：对航空业汇兑成本构成压力。
• 经济大幅下滑：可能抑制整体需求，影响行业景气度。

投资评级说明

估值与盈利预测（部分重点公司）

附录：团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职于普华永道、申银万国证券研究所。
• 分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士。
• 研究员：肖祎，香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托。
• 助理研究员：王凯，华东师范大学经济学硕士。

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