20181202-华创证券-航运行业数据点评_VLCC-TCE均价超5万_再创今年旺季新高_周期拐点已验证_巨头起舞更可期_13页_1mb

航运行业数据点评总结

核心内容概述

本报告分析了VLCC（超大型油轮）运价走势及航运行业供需变化，指出当前VLCC-TCE（时间 charter equivalent）均价已突破5万美元，创今年旺季新高，并验证了周期拐点提前至2018年第四季度开启的观点。同时，报告探讨了供给端和需求端的变化，评估了油运标的的盈利弹性，并对相关公司进行了盈利预测与估值分析。

主要观点

1. 运价表现强劲

• VLCC-TCE综合价格本周报5.31万美元，环比上涨21.3%，连续6周高于4万美金的景气线。
• 自2018年10月以来，运价已突破3万、4万、5万三个关键平台，显示出行业景气度显著提升。
• 2018年第四季度VLCC-TCE均价达到4万美金，同比增长145%，而2018年全年均价仅为1.34万美元，同比下跌24%。

2. 供给端稳定，老旧船退出加速

• 2018年实际运力无增长，累计交付与拆解均为35艘VLCC，当前在手订单占比为13.98%，处于历史低位。
• 2020年低硫油公约实施后，老旧船将加速退出市场，影响运力供给。
• 船公司应对措施包括使用低硫燃料油（成本增加约20%）或加装脱硫设备（开环式约200-300万美金，安装周期约45天），其中新加坡已禁止开环式脱硫塔在港内运营，环保趋严将加速脱硫设备安装，影响运力。

3. 需求端增强，储油与美国出口成关键因素

• 亚洲国家需求占全球63%，其中中国占29%，中国原油进口量持续攀升，10月进口量达历史新高，11月预计仍高于10月。
• 回顾2014-2016年油价下跌后，中国等国储油需求上升，导致运价飙升至10万美元。
• 美国原油出口基础设施有望在2019年下半年改善，预计新增100-150万桶/日出口，若出口至远东，将提升全球周转量约3%。

4. 油运标的盈利弹性显著

• 假设有效运营天数为340天，运价每上涨1万美元，招商轮船与中远海能分别增加11.3亿和11.7亿利润。
• 若2019年VLCC-TCE均价为4万美元，招商轮船与中远海能外贸船利润分别为17亿和14亿，稳定收益部分分别为12亿和10亿，对应PE分别为8.5倍和8.6倍，PB分别为1.26和0.74。
• 预计股价修复路径先看PB，再看PE，中远海能PB有望先修复至1。

关键信息

1. 运价与周期分析

• 4万美元为运价景气分界线，根据三十年周期报告，该价位标志着行业进入景气周期。
• 2018年第四季度运价突破4万美元，验证周期拐点提前开启。

2. 公司盈利预测

• 招商轮船：
  • VLOC与LNG业务预计2019年贡献稳定利润约12亿元。
  • LNG业务预计2019年贡献约4亿元，2020年贡献约6亿元。
  • 若100%完成业绩承诺，2019年非油运业务贡献约1.5亿元。
• 中远海能：
  • 内贸市场预计2019年贡献净利润约6-7亿元。
  • LNG业务预计2019年贡献约4亿元，2020年贡献约6亿元。
  • 合计稳定利润预计为10亿元左右。

3. 估值与投资评级

• 招商轮船2019年PE为16.92倍，PB为1.26，评级为“推荐”。
• 中远海能2019年PE为14.19倍，PB为0.74，评级为“推荐”。

4. 风险提示

• 经济大幅下滑可能导致原油需求下降，进而影响运价。

行业数据概览

相关研究报告

• 《初探景气线，旺季成色足；周期拐点再展望，巨头起舞更可期》
• 《海上浮舱与原油期货升贴水的关联》
• 《回顾历史船舶拆解周期，2018有望成为新一轮拆解元年》
• 《以史为鉴回顾近三十年运价周期》

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士，2016年加入华创证券）
• 分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
• 研究员：肖祎（香港城市大学经济学硕士）
• 助理研究员：王凯（华东师范大学经济学硕士）

投资评级体系

机构销售通讯录（部分）

总结

当前VLCC-TCE运价突破5万美元，标志着航运行业景气周期提前开启。供给端维持稳定，老旧船因环保政策加速退出；需求端受益于中国原油进口增长及美国原油出口潜力提升。招商轮船与中远海能盈利弹性显著，估值较低，具备修复空间。行业整体呈现积极态势，但需关注经济下滑对原油需求的潜在影响。