20150528-大和证券-Near-term_earnings_impact_from_strong_WTE_project_pipeline_15页_409kb

Canvest Environment Protection Group 1381 HK 总结

核心内容

Canvest Environment Protection Group (1381 HK) 是一家专注于垃圾焚烧发电（WTE）项目开发、管理和运营的领先企业。该公司近期在扩大业务版图方面取得重要进展，并通过一系列收购和升级项目显著提升了其市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 地理扩展：Canvest 已完成其首个位于广东以外的 FB-MG 升级项目，标志着其业务向更广泛的区域扩展。
• 容量增长：预计到 2017 年，Canvest 的 WTE 合同处理能力将从目前的 3.6ktpd 增加至 9.4ktpd，实现 38% 的复合年增长率（CAGR）。
• 财务预测：基于已宣布的项目，Canvest 的净利润 CAGR 预计从 43% 提升至 50%，而核心 EPS CAGR 也从 30% 提升至 36%。
• 估值调整：基于 DCF 模型，将 12 个月目标价从 HKD5.50 提高至 HKD6.20，对应 2016 年市盈率（PER）为 24 倍，与同行业公司 China Everbright International (CEI) 估值相当。
• 业务模式优势：Canvest 的 WTE 项目主要采用 BOO（建设-运营-拥有）模式，该模式下收入更依赖现金流，有助于其财务表现。

关键信息

项目进展

• Laibin 项目：Canvest 已宣布收购广西来宾的 WTE 项目，这是其首个 FB-MG 升级项目，预计 2017 年初投入运营。
• Zhanjiang Yuefeng 项目：Canvest 已获得该项目 45% 的权益，使其总权益达到 100%，该工厂预计在 2015 年下半年开始试运营。
• Eco-Tech Phase II 项目：该项目已于 2015 年 1 月启动，预计 2016 年底完成。

财务预测（2015E-2017E）

项目类型对比

估值与市场表现

• 目标价：从 HKD5.50 提高至 HKD6.20，上涨 30.3%。
• 市盈率：2016 年 PER 为 24 倍，与 CEI 相当，但高于 Dynagreen。
• 市场资本：截至 2015 年 5 月 27 日，市值约为 1.23 亿美元，日均成交额为 4.60 亿美元。
• 主要股东：Best Approach 持股 65.1%。

建议与风险

• 投资建议：维持“买入”评级，认为其 WTE 业务模式和技术优势使其值得与 CEI 同等估值。
• 主要风险：若 WTE 项目获取速度不及预期，可能影响短期盈利增长。

项目地图与市场地位

• 现有项目：截至 2014 年底，Canvest 在广东运营两个 WTE 项目，合计 3.6ktpd，且已签署 8.4ktpd 的 WTE 项目。
• 市场地位：在广东市场占有率约 13.0%，在 WTE 领域具有较强竞争力。

未来展望

• 2016 年目标：Canvest 计划将合同处理能力提升至 11.4ktpd，意味着至少需要再获取 3.5ktpd 的项目。
• 政策支持：随着中国环保标准提升，更多老旧的 FB 植物将被升级为大型 MG 植物，有利于 Canvest 的 FB-MG 升级项目。

总结

Canvest 通过其强大的 WTE 项目管道和有效的升级策略，实现了快速的容量增长和盈利提升。其业务模式和技术优势使其在行业内具备较强的竞争力，未来增长潜力较大。尽管存在项目获取不及预期的风险，但目前估值合理，值得投资者关注。