20220816-东吴证券-分众传媒-002027.SZ-2022中报点评_消费类广告主极具韧性_总成本持续下行_3页_436kb

报告摘要

分众传媒（002027）2022中报总结

核心内容

分众传媒在2022年上半年遭遇了显著的业绩下滑，主要受到疫情影响。尽管如此，公司认为未来业绩有望持续修复，长期价值成长不受短期影响。

主要观点

业绩表现：
- 2022H1实现营收48.52亿元，同比下滑33.77%；归母净利润14.03亿元，同比下降51.61%。
- 2022Q2营收19.13亿元，同比下降48.76%；归母净利润4.75亿元，同比下降69.02%。
疫情影响分析：
- 上海、深圳等重点城市疫情导致广告市场疲软，广告投放受限。
- 随着人流量恢复，广告投放逐步恢复，公司业绩有望持续改善。
广告主结构变化：
- 消费类广告主韧性较强，占楼宇媒体业务收入的49.1%，较2021年同期提升13.7%。
- 交通类广告主占比持续提升，预计未来将为公司带来业绩弹性。
成本控制能力：
- 楼宇媒体点位同比减少0.3%，达266.5万块。
- 营业成本同比降低7.35%，二季度总成本仅为14.36亿元，显著低于一季度的18.32亿元。
- 成本下降主要由租金降低、电子化率提升、员工人数减少及部分资产折旧完毕等因素驱动。
盈利预测与估值：
- 调整后的2022-2024年营收预测为120.82/158.09/172.16亿元。
- EPS预测为0.30/0.47/0.55元，对应PE分别为19.71/12.31/10.69倍。
- 维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。
财务数据亮点：
- 资产负债率持续下降，2022年预计为21.92%，2024年预计降至15.82%。
- 每股净资产由1.27元提升至2.59元，P/B由4.58倍降至2.25倍。
- 毛利率下降至60.27%，但归母净利率保持稳定，2022年为35.36%，2024年预计提升至45.74%。

关键信息

行业趋势：
- 消费类广告主在经济低迷时期仍保持稳定投放，为公司提供持续增长动力。
- 交通类广告主将成为未来业绩增长的重要来源。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。
风险提示：
- 宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利等风险。

财务预测表摘要

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	14,836	12,082	15,809	17,216
归属母公司净利润（百万元）	6,063	4,272	6,842	7,875
每股收益（元/股）	0.42	0.30	0.47	0.55
P/E（现价&最新股本摊薄）	13.89	19.71	12.31	10.69

资产负债表摘要

资产负债表项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	11,711	16,014	23,595	31,724
非流动资产	13,845	13,354	13,038	12,899
负债合计	6,873	6,437	6,897	7,058
所有者权益合计	18,683	22,931	29,735	37,565

利润表摘要

利润表项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	14,836	12,082	15,809	17,216
营业成本（含金融类）	4,817	4,800	4,892	4,936
归属母公司净利润	6,063	4,272	6,842	7,875
毛利率（%）	67.53	60.27	69.06	71.33
归母净利率（%）	40.87	35.36	43.28	45.74