20220513-国盛证券-4月金融数据点评_融资锐减与被动型储蓄_6页_402kb

固定收益点评总结

核心内容

4月金融数据呈现出融资锐减、居民贷款大幅下降、广义货币增速回升的特征。这些数据表明当前经济面临较大的融资需求不足压力，同时居民储蓄意愿增强，对债券市场形成支撑。

主要观点

融资锐减与居民贷款下降

• 4月新增贷款仅为6454亿元，同比少增8246亿元，为16年以来同期最低，下降幅度超出市场预期。
• 居民贷款同比少增7453亿元，其中住房贷款、消费贷款和经营性贷款均出现大幅减少。
  • 住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元。
  • 消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元。
  • 经营性贷款减少521亿元，同比少增1569亿元。
• 企业贷款同比少增1768亿元，尽管少增幅度低于居民贷款，但融资结构依然较差，中长期贷款同比少增3953亿元，显示企业融资需求不足。

货币金融数据表现

• 广义货币M2增速提升至10.5%，为20年11月以来新高，主要受到财政存款减少和居民被动储蓄增加的影响。
• 财政存款同比少增5367亿元，推动M2增速提升0.24个百分点。
• 居民存款同比少减8677亿元，推动M2增速提升0.38个百分点，反映消费场景缺失和房地产销售疲软。
• 非金融企业存款同比少减2346亿元，部分反映留抵退税带来的减税效应。
• 狭义货币M1增速提升至5.1%，显示企业资金流动性有所改善。

债市表现与未来展望

• 融资需求不足和被动储蓄推升M2增速，形成存款增速高于贷款的局面，导致银行资金充裕，超储增加。
• 社融增速低于M2增速0.3个百分点，这是自2017年社融口径调整以来的最低值，反映资产欠配情况，对应长端利率进一步下行。
• 未来信用扩张需依赖疫情改善和政策发力：
  • 疫情改善：释放消费和投资环境，降低居民被动储蓄，提升消费和购房需求。
  • 政策发力：尤其是房地产和基建相关政策，以提升居民和企业融资需求。
• 货币宽松先行：LPR、MLF、OMO利率预计下降，带动市场利率下行，随后逐步向信用扩张传导。
• 债市利好预期持续：流动性宽松格局下，债券利率有望继续下行，10年期国债利率可能降至2.65%附近。

关键信息

• 居民贷款收缩：4月住户贷款净减少2170亿元，同比少增7453亿元，显示居民负债意愿持续下降。
• 企业融资结构恶化：票据融资占比高，中长期贷款同比少增，显示企业融资需求疲软。
• 社融增速回落：4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元，社融增速降至10.2%。
• M2增速创新高：广义货币增速提升至10.5%，为20年11月以来最高，主要由财政存款减少和居民被动储蓄推动。
• 债市走强逻辑：融资需求不足和被动储蓄导致资金充裕，推动债券市场利率下行。

风险提示

• 政府债券发行节奏可能超预期，影响市场资金面。
• 货币政策调整可能超预期，影响利率走势。

政策建议

• 居民购房需求：需央行连续降息以降低融资成本，同时扩大因城施策放松地产管控。
• 企业融资需求：需改善地方平台等融资环境，提升其加杠杆能力。
• 信用扩张路径：先通过货币宽松降低市场利率，再逐步向实体传导，整体仍利好债市。

图表说明

• 图表1：4月贷款增速锐减，结构依然差。
• 图表2：近年居民贷款持续同比少增。
• 图表3：信贷社融增速均有所回落。
• 图表4：但广义货币增速却有所回升。
• 图表5：被动储蓄之下货币增速近年首次超过社融增速。
• 图表6：社融与M2增速差意味着利率将继续下行。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

相关研究

1. 《固定收益点评：核心疲弱，债市可以继续无虑通胀》2022-05-12
2. 《固定收益点评：可行、有效和必要的货币宽松—理解Q1货币政策执行报告》2022-05-10
3. 《固定收益专题：三个维度看江苏城投债异常发行风险》2022-05-09
4. 《固定收益点评：谁在变强，谁在变弱？——1季度各省市经济、财政和融资盘点》2022-05-09
5. 《固定收益定期：资金宽松存单利率继续下降，理财净值修复增配债券——流动性和短端资产周度跟踪》2022-05-08