20230104-华创证券-纺织制造行业跟踪报告_下游库存拐点预期强化_行业景气度有望逐季回暖_4页_668kb

纺织制造行业跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2023年1月纺织制造行业的市场表现与基本面变化，重点围绕下游库存周期、出口数据、制造端订单情况及估值水平等方面展开，认为行业景气度有望逐季回暖。

主要观点

• 库存周期拐点预期强化：下游库存周期是影响行业股价的关键因素。2022年以来，产业链股价随库存变化波动，需求预期调整是压制估值的核心因素。
• 耐克库存拐点确立：耐克在FY23Q2实现营收133.2亿美元，同比增长17.2%，折扣去库表现理想。存货同比增加43.3%，但环比下降3.5%，库存周转天数降至108.8天，显示库存拐点已初步确立。
• 出口数据边际承压：11月我国纱线、服装出口同比分别下降14.8%和14.4%，鞋靴出口则同比增长4.2%。越南鞋类出口增长5.6%，但纺织品出口下降20.8%，显示出口数据整体承压，但鞋类表现相对较强。
• 美国库销比高位盘整：10月美国零售商/批发商服装库销比为2.15/2.97，处于高位，表明库存压力尚未完全释放。
• 订单向优质制造资源集中：部分头部制造商23年度框架订单表现稳健增长，优于行业总体，反映市场对优质制造资源的偏好。
• 估值处于历史底部：申洲国际与华利集团股价从底部反弹，分别为61.4%和39.5%。两家公司PE（NTM）与Wind一致预测PE均处于历史20%分位，具备修复空间。

关键信息

下游库存情况

• 耐克库存拐点确立：FY23Q2耐克存货93.3亿美元，同比+43.3%，环比-3.5%，库存周转天数降至108.8天。
• 大中华地区库存回归正常：显示库存去化取得进展。
• 北美地区库存环比下滑：服装库存环比下降中双位数，库存压力有所缓解。

出口数据

• 11月我国出口情况：
  • 纱线：YoY -14.8%（前值-9.0%）
  • 服装：YoY -14.4%（前值-16.8%）
  • 鞋靴：YoY +4.2%（前值+3.1%）
• 12月越南出口情况：
  • 鞋类：YoY +5.6%（前值+57.7%）
  • 纺织品：YoY -20.8%（前值+1.8%）

制造端订单情况

• 头部制造商订单增长：部分头部制造商23年度框架订单表现稳健，优于行业总体，显示订单向优质制造资源集中。

估值分析

• 申洲国际：PE(NTM)为21.1×，处于历史20%分位。
• 华利集团：Wind一致预测PE为19.8×（2022年）和16.8×（2023年），同样处于历史20%分位。
• 估值修复空间：若阿迪等品牌库存边际改善，行业拐点确立，估值仍有修复空间。

风险提示

• 行业库存去化不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 消费回暖不及预期

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

推荐维持

报告推荐维持“推荐”评级。

团队介绍

• 组长、首席分析师：刘佳昆（英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券）
• 助理研究员：
  • 刘一怡（浙江大学硕士）
  • 毛宇翔（英国伦敦政治经济学院硕士）

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