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PTA：大涨之后，中期仍存估值空间

核心内容

本报告分析了PTA（精对苯二甲酸）和PX（对二甲苯）在聚酯产业链淡季期间的上涨行情，并探讨了其未来估值空间。报告指出，当前PTA和PX的基本面较弱，但市场情绪和对未来去库的预期推动了估值修复。

主要观点

• 上涨背景：PTA和PX在聚酯产业链进入淡季时启动上涨，主要是对明年上半年PX和PTA双强供需格局的提前反应。
• 基本面分析：尽管当前基本面偏弱，但市场在整体商品氛围转强的情况下，大幅修复估值。
• 去库预期：明年3月之后，PX和PTA预计会有较为确定的去库行情，PX在历史高位负荷下维持紧平衡，库存未大幅累积。
• 库存变化：按当前库存水平推测，PX库销比有望下降至历史低位，PTA同样预期良性去库。
• 估值中枢：PXN（PX价差）目前处于2022-2024年上半年的估值中枢水平，随着供需格局的扭转，其估值峰值有望进一步上探。
• 调油预期：若明年美国需求表现良好，PXN将有更广阔的发展空间。
• 产能与需求：PTA在2025年无新增投产，而PX的投产集中在下半年，部分装置存在不确定性。聚酯需求持续增长，支撑PTA的消费。

关键信息

一、聚酯产业链现状

• 聚酯开工率：2025年1月至5月平均开工率为83.40%，6月至9月平均为90.34%，10月至12月平均为91.55%。
• 聚酯产量：2025年1-5月聚酯产量为2968万吨，6-9月为2493万吨，10-12月为1907万吨。
• 聚酯需求：2025年1-5月聚酯需求为3051万吨，6-9月为2681万吨，10-12月为2057万吨。
• 聚酯负荷：2025年1月为84.00%，5月为90.31%，12月为91.55%。

二、PTA供需平衡

• PTA产能：2025年1月为8602万吨，5月为9172万吨，12月为9472万吨。
• PTA产量：2025年1月为621万吨，5月为631万吨，12月为659万吨。
• PTA进口量：2025年1月至5月进口量为1万吨，6月至9月为1万吨，10月至12月为0万吨。
• PTA库存：2025年1月库存为308万吨，5月为221万吨，12月为205万吨。
• PTA库消比：2025年1月为53.2%，5月为33.9%，12月为31.2%。
• PTA供需缺口：2025年1月为42.7万吨，5月为61.4万吨，12月为28.1万吨。

三、PX供需平衡

• PX产能：2025年1月为4367万吨，5月为4367万吨，12月为4367万吨。
• PX产量：2025年1月为330万吨，5月为343万吨，12月为423万吨。
• PX进口量：2025年1月至5月进口量为71万吨，6月至9月为330万吨，10月至12月为255万吨。
• PX库存：2025年1月库存为477万吨，5月为402万吨，12月为423万吨。
• PX库销比：2025年1月为117.2%，5月为98.1%，12月为102.3%。
• PX供需缺口：2025年1月为8万吨，5月为47.9万吨，12月为23万吨。

总结

综上所述，PTA和PX在聚酯产业链淡季期间启动上涨行情，主要是对未来供需格局的预期。当前基本面偏弱，但市场情绪和去库预期支撑了估值修复。PX在历史高位负荷下维持紧平衡，库存未大幅累积，预计明年3月之后将出现明显的去库趋势，库销比有望降至历史低位。PTA同样预期良性去库，支撑其估值修复。PXN处于过去三年的估值中枢水平，随着供需格局的改善，其估值有望进一步上探。此外，美国调油需求的良好表现可能为PXN提供更多上涨空间。