20220728-西南证券-金杯电工-002533.SZ-上半年平稳增长_产能扩张助推行稳致远_11页_2mb

金杯电工2022年上半年业绩及未来展望总结

核心内容概述

金杯电工2022年上半年实现营业收入62亿元，同比增长9.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长10.5%。公司每股收益（EPS）为0.2元。尽管公司盈利能力因宏观经济波动和原材料价格波动受到一定影响，但通过产能扩张和产品智能化升级，公司有望在未来实现盈利的恢复与增长。

主要观点

• 盈利能力受压：2022年上半年销售毛利率下降1.7个百分点至11.7%，但销售净利率保持稳定在3.2%。
• 行业前景良好：在“十四五”期间，智能输配电网和特高压工程的推进将推动线缆行业增长，预计2025年市场规模达1.7万亿元，年复合增长率（CAGR）为9%。
• 新能源汽车扁线电机市场潜力大：扁电磁线相较于传统圆线具有低损耗、小体积、高输出功率等优势，成为未来趋势。公司计划投资7.1亿元，分三期建设新能源汽车扁线电机产能，预计2025年达到5万吨。
• 盈利能力有望恢复：公司通过加强原材料套期保值和提升产能，将有效对冲成本波动，推动盈利恢复。
• 估值与评级：预计公司2022-2024年营收分别为158.1亿元、207.1亿元、259.9亿元，归母净利润复合增长率达38%。首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务数据

产能扩张计划

• 新能源汽车扁线电机产能：计划投资7.1亿元，分三期建设，一期2022年1月达产7000吨，二期2022年底达产2.5万吨，三期2025年6月前达产5万吨。
• 研发进展：公司已完成8家新能源驱动电机客户的10余款高压产品样线开发，为未来产能释放提供保障。

产品优势

• 扁电磁线优势：相较于圆线，扁线具有低损耗、小体积、高输出功率、更好温度性能和更低噪音等优点。
• 应用领域广泛：产品应用于特高压输电、轨道交通、新能源汽车、风电、光伏等多个领域。

客户覆盖情况

• 电缆业务：多次中标国网、南网，成功入围华为、华润等客户。
• 电磁线业务：特高压变压器电磁线市占率超50%，新能源汽车扁线电机客户包括上海联电、博格华纳、汇川，终端客户包括路虎、尼桑、蔚来、理想等50多家。
• 风电光伏业务：客户包括明阳、三一重能、金风科技、阳光电源等。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司盈利能力。
• 新能源汽车需求不及预期：可能影响扁线电机业务增长。
• 原材料价格上涨：可能增加成本压力。
• 疫情反复：可能影响产能释放进度。

结论

金杯电工在2022年上半年实现了平稳增长，但盈利能力因宏观经济和原材料价格波动受到一定影响。随着新能源汽车扁线电机产能的逐步释放和产品智能化升级，公司有望在未来实现盈利的快速恢复。预计未来三年公司归母净利润复合增长率为38%，首次覆盖给予“持有”评级。行业集中度提升趋势明确，公司凭借技术、客户和品牌优势，有望在行业中占据更有利的位置。