新债定价报告：加快推进AI服务器电源，预计上市价格在108_113元之间-240725-国投证券-10页_521kb

欧通转债（欧陆通转债）新债评级与投资分析

一、转债概况

欧通转债募集资金645亿元，扣除发行费后将用于东莞欧陆通数据中心电源建设项目及总部研发升级项目，上市日期为7月26日。

二、正股业务分析

核心业务布局

1. PC电源（收入占比55%）：覆盖主流PC厂商，处于稳定增长区间。
2. 服务器电源（收入占比28%）：2024年国内收入占比超50%，大客户集中度下降（首代客户LG占比降至10%），客户结构边际改善。

财务表现
过去，受原材料涨价、汇率波动等压制，21年毛利率与ROE显著回落，自2022年起随原材料回落和产品结构调整逐步修复，现金流持续强劲（净现比保持100%+）。当前PE（TTM）168倍，处上市以来低位，较可比公司茂硕（34倍）存在显著折价空间。

三、成长驱动力

国内服务器电源上行周期
AI服务器、AIGC技术进步带动服务器需求爆发（预计24年服务器出货增速超20%）。公司依托国内渠道优势、高功率电源技术积累及液冷电源布局，有望共享本轮增长红利。服务器电源产能已饱和，拟通过东莞扩建项目提升供给能力。

四、转债交易逻辑

显性条款评价

• 平价8355元（参考麦米转2溢价率36%），首日转股溢价率预估30%-35%，上市价预计108-113元。
• 纯债YTM 247%，债底保护较弱，债项AA-级仍具备一定安全性。

风险提示

1. AI服务器出货不及预期；
2. 原材料成本波动、汇率风险。

五、投资建议

欧通转债具备结构性成长性+估值修复弹性，建议关注105元以下价格区间博弈首日溢价回补机会，长期需跟踪服务器电源订单验证。