20160704-东北证券-城投债专题系列之二_2016新债统计分析及投资策略_19页_1mb

城投债专题报告总结：2016年新债统计与投资策略

核心内容概述

本报告聚焦于2016年1月至5月的城投债发行情况及投资策略。整体来看，城投债发行规模、数量及票息均呈现下行趋势，反映出市场风险偏好降低及信用违约事件频发的背景下，城投债成为低风险偏好投资者的配置首选。同时，随着银行理财规模扩大，城投债风险溢价收窄，投资者需更多关注资本利得机会。

主要观点

• 城投债发行票息持续走低，2016年1-5月平均票息为4.22%，较2015年同期下降18.38%。
• 城投债流动性仅次于利率债，成为配置需求较大的品种。
• 配置需求上升推动一级市场发行票息下降，同时二级市场估值收益率下浮带来资本利得机会。
• 城投债评级上调通常与地方经济发展、财政支持或行业垄断性有关，而非盈利水平提升。
• 评级上调的个券具有较高的安全边际，适合挖掘资本利得机会。

关键信息

城投债发行特点

• 发行规模与数量：2016年1-5月，城投债发行额为10377.2亿元，较2015年同期下降41.05%；发行数量为1057只，下降41.70%。
• 发行票息：平均票息为4.22%，较2015年同期下降18.38%，整体呈下行趋势。
• 发行期限：5年期品种发行最多（329只，3452.5亿元）；7年期次之（208只，2557.5亿元）。
• 募集资金用途：主要用于偿还银行贷款（438只）、补充营运资金（258只）和棚户区改造（142只）。
• 主体评级分布：AA评级发行期数最多（519只，4441.4亿元），其次为AA+（305只，3219.9亿元）。
• 发行品种：企业债发行规模最大（220只，2717.6亿元），其次为私募债及中短期票据；公司债及短融券发行规模较小。
• 担保情况：新发行城投债中，约10.84%有担保，其中9.52%为不可撤销连带责任担保。主要担保人包括中合中小企业融资担保股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司等。

城投债地域分布

• AAA评级平台：主要集中在东部沿海省份及四大直辖市，如福建省（27家）、江苏省、广东省、浙江省、安徽省、北京市、天津市及上海市等。
• AA+评级平台：主要分布在四川、湖南、湖北及安徽等地，其中四川省最多（12家）。
• 发行期限分布：江西、湖南及贵州发行期限最长（5.4-5.7年），黑龙江最短（1.91年）。
• 行政级别分布：省及省会城市、地市发行占比最高，分别为40.92%和40.36%。

投资策略建议

• 优选地域：建议配置AAA及AA+评级城投债，优先考虑经济实力强、财政收入高的地区。
• 关注票息与期限：个券票息应高于3.5%，剩余期限控制在5年以内，以降低流动性风险。
• 挖掘评级上调个券：主体及债项评级上调的城投债具有较高的安全边际，可获取资本利得机会。
• 规避风险区域：东北、西北及部分西南省份因经济低迷和财政压力，存在信用资质恶化的风险，需谨慎对待。

评级调整统计

• 主体评级上调：截至2016年5月底，共有38家城投平台主体评级上调，未出现下调。
• 债项评级上调：2016年1-5月，共有61只城投债券出现评级上调。
• 主要上调主体：包括衡阳城投、市北集团、国盛集团、江苏及福建等地的多个城投平台。
• 主要上调机构：上海新世纪上调主体最多（11家），中信城国际上调债项最多（23只）。

估值挖掘投资组合

从主体及债项评级均上调的个券中建立投资组合，具备以下特点：

1. 主体及债项评级至少为AA+，安全边际较高。
2. 所在区域GDP及财政收入处于全国中上游水平。
3. 个券票息高于3.5%，剩余期限在5年以内。
4. 估值收益率在过去1-2年较为平稳，评级上调后未出现明显波动，潜在资本利得空间较大。

投资组合示例

结论

城投债在宏观经济疲软和信用违约事件频发的背景下，成为低风险偏好投资者的首选。配置需求上升推动票息走低，但评级上调的个券仍具有估值下浮的机会。建议投资者关注AAA及AA+评级平台，优先选择经济实力强、财政收入高的区域，同时注意剩余期限和票息收益，以优化投资回报。