> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年债券业务统计分析报告 2025年，我国债券市场运行平稳，债券收益率整体震荡上升，回购市场利率全年均值整体下降。中央结算公司支持债券发行登记量平稳增长，债券托管量稳步上升，交易结算总量小幅下降。 # 一、债券发行情况 # （一）债券发行量平稳增长 2025年，中央结算公司支持债券发行登记债券33.23万亿元，同比增长 $19.47\%$ （见图1）。 图1 中央结算公司近年来支持债券发行登记量 单位：万亿元 发行量（左轴） 同比增速（右轴） # （二）各券种发行增速分化 国债、地方政府债、政策性金融债是2025年发行量最大的三类券种，发行规模占比分别为 $47.84\%$ 、 $30.96\%$ 、 $17.38\%$ 合计超过 $96\%$ （见图2）。其中，国债发行15.90万亿元， 同比增长 $28.6\%$ ；地方政府债发行10.29万亿元，同比增长 $5.26\%$ ；政策性金融债发行5.78万亿元，同比增长 $19.12\%$ 。 其他券种发行规模占比较小，发行增速出现分化。商业银行债发行0.76万亿元，同比上升 $106.92\%$ 。非银行金融机构债发行0.05万亿元，同比下降 $54.89\%$ 。信贷资产支持证券发行0.29万亿元，同比上升 $7.82\%$ 。企业债发行0.02万亿元，同比下降 $59.60\%$ 。政府支持机构债发行0.13万亿元。 图2 2025年各券种发行占比 # 二、债券存量情况 # （一）债券托管量稳步上升 2025年末，中央结算公司托管债券128.67万亿元，同比增长 $11.33\%$ （见图3）。 图3 中央结算公司近年来债券托管量 # （二）托管券种结构整体保持稳定 2025年末，地方政府债、国债和政策性金融债托管量较大，三者合计占比超债券总托管量的九成。其中，地方政府债托管量占比为 $42.48\%$ ，较上年增长 $1.5\%$ ；国债托管量占比为 $31.39\%$ ，较上年增长 $2.1\%$ ；政策性金融债托管量占比为 $19.72\%$ ，较上年下降 $0.89\%$ 。 图4 2025年末在中央结算公司登记托管的各券种占比 # （三）主要券种托管量稳步增长 地方政府债、国债和政策性金融债托管量平稳增长。2025年末，地方政府债托管量为54.66万亿元，同比增长 $15.40\%$ ；国债托管量为40.39万亿元，同比增长 $19.29\%$ ；政策性金融债托管量为25.38万亿元，同比增长 $6.51\%$ 。 商业银行债、企业债和信贷资产支持证券托管量有所下降。2025年末，商业银行债托管量为3.87万亿元，同比下降 $29.38\%$ ；企业债托管量为1.57万亿元，同比下降 $18.56\%$ 。信贷资产支持证券托管量为1.00万亿元，同比下降 $11.29\%$ 。 # （四）持有者结构有所分化 2025年末，商业银行和非法人产品是持债规模最大的两类主体，持有的全部券种托管量分别为81.28万亿元和19.27万亿元，持债规模占比分别为 $63.17\%$ 和 $14.98\%$ 。境外机构持债占比为 $2.14\%$ ，较上年下降 $0.42\%$ （见表1）。 从持债偏好来看，商业银行偏好持有地方政府债、国债和政策性金融债，占比分别为 $46.48\%$ 、 $32.88\%$ 、 $17.85\%$ 。非法人产品主要持有政策性金融债和地方政府债，占比分别为 $42.62\%$ 和 $27.32\%$ 。 表 1 2025 年末在中央结算公司登记托管的主要券种持有者结构 <table><tr><td colspan="2">券种\机构</td><td>①商业银行</td><td>②信用社</td><td>③保险机构</td><td>④证券公司</td><td>⑤非法人产品</td><td>⑥境外机构</td><td>⑦其他</td><td>⑧银行间债券市场</td><td>⑨柜台市场</td><td>⑩交易所市场</td><td>总计</td></tr><tr><td rowspan="2">国债</td><td>2025年(亿元)</td><td>264508</td><td>4317</td><td>9829</td><td>9568</td><td>29490</td><td>20066</td><td>44379</td><td>382156</td><td>9472</td><td>12234</td><td>403863</td></tr><tr><td>同比</td><td>23.94%</td><td>31.15%</td><td>18.42%</td><td>22.77%</td><td>10.73%</td><td>-2.57%</td><td>9.16%</td><td>19.17%</td><td>17.03%</td><td>25.20%</td><td>19.29%</td></tr><tr><td>地方政府债</td><td>2025年(亿元)</td><td>373956</td><td>2962</td><td>25639</td><td>5331</td><td>51158</td><td>93</td><td>61498</td><td>520638</td><td>352</td><td>25618</td><td>546607</td></tr><tr><td></td><td>同比</td><td>5.39%</td><td>20.78%</td><td>21.79%</td><td>-17.57%</td><td>36.21%</td><td>28.38%</td><td>90.24%</td><td>14.49%</td><td>81.79%</td><td>36.80%</td><td>15.40%</td></tr><tr><td rowspan="2">政策性金融债</td><td>2025年(亿元)</td><td>143583</td><td>7985</td><td>4793</td><td>2356</td><td>79818</td><td>7129</td><td>7442</td><td>253106</td><td>661</td><td>0</td><td>253767</td></tr><tr><td>同比</td><td>11.30%</td><td>10.35%</td><td>-6.53%</td><td>19.46%</td><td>1.64%</td><td>-15.37%</td><td>-1.75%</td><td>6.41%</td><td>74.09%</td><td>—</td><td>6.51%</td></tr><tr><td rowspan="2">商业银行</td><td>2025年(亿元)</td><td>13364</td><td>288</td><td>2339</td><td>1621</td><td>20602</td><td>103</td><td>374</td><td>38691</td><td>11</td><td>0</td><td>38702</td></tr><tr><td>同比</td><td>-17.27%</td><td>-30.93%</td><td>-21.68%</td><td>-12.82%</td><td>-36.73%</td><td>-68.56%</td><td>-24.34%</td><td>-29.39%</td><td>211.43%</td><td>—</td><td>-29.38%</td></tr><tr><td rowspan="2">企业债</td><td>2025年(亿元)</td><td>2581</td><td>23</td><td>266</td><td>750</td><td>4576</td><td>7</td><td>44</td><td>8248</td><td>0</td><td>7415</td><td>15663</td></tr><tr><td>同比</td><td>-25.18%</td><td>-34.81%</td><td>-27.27%</td><td>-18.73%</td><td>-19.04%</td><td>-40.60%</td><td>-42.33%</td><td>-21.56%</td><td>—</td><td>-14.95%</td><td>-18.56%</td></tr><tr><td rowspan="2">信贷资产支持证券</td><td>2025年(亿元)</td><td>6519</td><td>0</td><td>14</td><td>814</td><td>1626</td><td>86</td><td>976</td><td>10035</td><td>0</td><td>0</td><td>10035</td></tr><tr><td>同比</td><td>-19.47%</td><td>—</td><td>-12.25%</td><td>30.27%</td><td>0.82%</td><td>-8.61%</td><td>12.31%</td><td>-11.29%</td><td>—</td><td>—</td><td>-11.29%</td></tr></table> 注：⑧=①+②+③+④+⑤+⑥+⑦，总计=⑧+⑨+⑩；因四舍五入，合计值与各分项值之和略有出入 # （五）跨市场品种互通互联情况 目前，国债、地方政府债、企业债为主要跨市场品种。中央结算公司根据授权，承担国债、地方政府债总登记托管人职责，为跨银行间市场和交易所市场的债券投资提供互联互通支持服务。2025年，共支持两市互联互通3.78万亿元²，较上年增长 $26.37\%$ （见图5）。 图5 中央结算公司支持跨市场品种互通互联情况 # 三、债券交易结算情况 # （一）交易结算总量小幅下降 2025年，中央结算公司支持债券结算量为1665.44万亿元<sup>3</sup>，同比下降 $0.25\%$ （见图6）。其中，现券结算量257.08万亿元，同比增长 $3.15\%$ ；回购结算量1358.66万亿元，同比下降 $1.66\%$ ；债券借贷结算量49.58万亿元，同比增长 $27.49\%$ 。 图6 中央结算公司支持债券交易结算量变化趋势 单位：万亿元 结算量（左轴） 同比增速（右轴） # （二）主要券种现券结算量涨跌不一 2025年现券结算中，政策性银行债、国债、地方政府债结算量分别为132.57万亿元、96.17万亿元、20.23万亿元，占比分别为 $51.57\%$ 、 $37.41\%$ 和 $7.87\%$ （见表2）。政府支持机构债和政策性银行债结算量增速较快，分别增长 $44.64\%$ 和 $25.88\%$ 。其余券种结算量下降程度不一，非银行金融机构债、企业债、商业银行债分别下降 $46.20\%$ 、 $33.61\%$ 、 $30.06\%$ 。 2025年，政策性金融债、国债和商业银行债是现券交易最活跃的券种，换手率分别为 $522.42\%$ 、 $238.11\%$ 和 $176.88\%$ 。政府支持机构债、非银行金融机构债和企业债换手率变化较为明显，同比变化分别为上升 $54.29\%$ 、下降 $31.43\%$ 、下降 $18.48\%$ 。 表 2 2025 年中央结算公司支持现券交易结算量变化情况 <table><tr><td></td><td>现券交易结算量(亿元)</td><td>同比增长</td><td>占比</td><td>换手率</td></tr><tr><td>国债</td><td>961,651.84</td><td>-15.21%</td><td>37.41%</td><td>238.11%</td></tr><tr><td>地方政府债</td><td>202,379.22</td><td>6.88%</td><td>7.87%</td><td>37.02%</td></tr><tr><td>政策性金融债</td><td>1,325,730.35</td><td>25.88%</td><td>51.57%</td><td>522.42%</td></tr><tr><td>政府支持机构债</td><td>2,241.99</td><td>44.64%</td><td>0.09%</td><td>15.11%</td></tr><tr><td>商业银行债</td><td>68,454.91</td><td>-30.06%</td><td>2.66%</td><td>176.88%</td></tr><tr><td>非银行金融机构债</td><td>3,131.83</td><td>-46.20%</td><td>0.12%</td><td>107.08%</td></tr><tr><td>企业债</td><td>5,710.84</td><td>-33.61%</td><td>0.22%</td><td>36.46%</td></tr><tr><td>信贷资产支持证券</td><td>1,397.93</td><td>-14.79%</td><td>0.05%</td><td>13.93%</td></tr><tr><td>其他债券</td><td>61.20</td><td>-28.08%</td><td>0.00%</td><td>20.32%</td></tr></table> # （三）回购品种分化明显 2025年，质押式回购结算量（单边）1350.09万亿元，同比下降 $1.71\%$ 。从总量看，商业银行和非法人产品是质押式回购的交易主力，合计占总结算量的 $83.92\%$ 。从增速看，境外机构增速较快，为 $37.95\%$ ；证券公司和非法人产品增速较为平稳，在 $5\%$ 以下；信用社下降明显（见表3）。从走势看，质押式回购结算量全年呈波动走势，年末较年初上升明显；回购利率在2月和10月呈现高点，全年呈双峰走势（见图7）。 2025年，买断式回购结算量有所上升，为8.57万亿元。表3 2025年中央结算公司支持质押式回购结算量变化情况 <table><tr><td></td><td>质押式回购结算量5(亿元)</td><td>同比变化</td><td>占比</td></tr><tr><td>商业银行</td><td>8118081.56</td><td>-5.17%</td><td>62.35%</td></tr><tr><td>信用社</td><td>117091.04</td><td>-6.74%</td><td>1.19%</td></tr><tr><td>保险机构</td><td>130971.17</td><td>20.71%</td><td>0.99%</td></tr><tr><td>证券公司</td><td>1074002.07</td><td>4.32%</td><td>7.48%</td></tr><tr><td>非法人产品</td><td>3211658.84</td><td>6.39%</td><td>22.50%</td></tr><tr><td>境外机构</td><td>32940.74</td><td>57.91%</td><td>0.17%</td></tr><tr><td>其他</td><td>816119.04</td><td>-10.68%</td><td>5.32%</td></tr></table> 图7 2025年各月质押式回购结算量和回购利率趋势 # （四）债券借贷结算量持续增长 2025年，债券借贷结算量为49.58万亿元，同比增长 $27.49\%$ ，连续多年呈现增长。 图8 债券借贷结算量趋势 # 四、债券价格指标运行情况 # （一）债券收益率上升 2025年，债券市场各券种收益率上升，国债、政策性金 融债以及AAA级企业债收益率上升均值分别为23BP、33BP、15BP。分券种来看，国债中短期债券收益率上升幅度小于长期债券收益率。政策性金融债15年期及30年期债券收益率上升幅度超过35BP,其余期限收益率上升幅度在25BP—35BP之间。AAA级企业债7年期及以上债券收益率上升幅度超过16BP,1年期债券收益率微降0.3BP，其余期限收益率上升幅度在5BP左右。 表 4 主要券种收益率较上年末变化情况 (单位：BP) <table><tr><td>期限</td><td>国债</td><td>政策性金融债</td><td>企业债（AAA）</td></tr><tr><td>1Y</td><td>25</td><td>35</td><td>0</td></tr><tr><td>3Y</td><td>20</td><td>27</td><td>5</td></tr><tr><td>5Y</td><td>22</td><td>35</td><td>6</td></tr><tr><td>7Y</td><td>15</td><td>27</td><td>17</td></tr><tr><td>10Y</td><td>17</td><td>27</td><td>28</td></tr><tr><td>15Y</td><td>26</td><td>36</td><td>24</td></tr><tr><td>30Y</td><td>36</td><td>42</td><td>22</td></tr><tr><td>算数均值</td><td>23</td><td>33</td><td>15</td></tr></table> 其中，10年期国债收益率全年呈波动趋势，年末收益率高于年初24BP。2025年1一3月中旬，10年期国债收益率上行，其后下行，7月开始又上行，9月20日达年内高点 $1.90\%$ 后，进入区间震荡。 图9 中债10年期国债收益率走势（单位：%） 2025年中债-新综合净价指数总体下行。截至2025年末，中债-新综合净价指数收于105.26点，较上年末下行 $1.98\%$ 全年来看，1月3日达到年内最高点107.87点，12月16日达到年内最低点105.22点。 图10 2025年中债新综合净价指数走势 # （二）回购利率波动较小 2025年，隔夜基准回购利率（BR001）日均值同比下降 17BP，至 $1.56\%$ ；7天基准回购利率（BR007）日均值同比下降22BP，至 $1.67\%$ ，处于合理水平（见图11）。 图11 基准回购利率（BR）变化趋势（单位：%）