2013年-IMF国际货币组织全球_Italy_Technical_Note_on_Financial_Risk_Management_and_Supervision_of_Cassa_Di_Compensazione_e_Garanzia_SPA_37页_952kb

总结：意大利Cassa di Compensazione e Garanzia (CC&G) 的金融风险管理与监管

核心内容

Cassa di Compensazione e Garanzia (CC&G) 是意大利的中央清算对手方（CCP），在意大利金融市场中具有系统性重要性。它不仅负责意大利国债市场的清算，还与法国的LCH Clearnet SA通过跨境合作处理大量交易，因此也具有跨边境的系统性影响。CC&G在2011年欧元区主权债务危机期间发挥了重要作用，但当时因清算保证金的突然调整，导致了负面的顺周期效应。

随着欧洲市场基础设施法规（EMIR）的实施，CCG的金融风险管理框架正在经历重大改革。EMIR要求CCP必须符合更加严格和详细的国际标准，如CPSS/IOSCO的金融市场基础设施原则（PFMIs），并要求CCG在2013年9月前完成合规工作并申请EMIR下的CCP授权。

主要观点

• 系统性重要性：CCG是意大利国债市场唯一的清算机构，且与法国LCH Clearnet SA合作处理跨境交易，具有系统性重要性。
• 风险管理框架：CCG的当前框架包括实时监控清算成员头寸、每日初始保证金、日内保证金、默认基金和自有资金，以应对清算成员违约风险。
• 保证金管理：CCG已采用10年历史波动率作为基础，符合EMIR对保证金计算的要求，但需进一步调整以减少顺周期效应。
• 监管与监督：意大利监管框架由Banca d'Italia (BDI)和Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (Consob)共同监管，分别负责系统性风险控制和透明度与投资者保护。

关键信息

1. CC&G的金融风险管理

• 实时监控：CCG实时监控清算成员的头寸，确保风险可控。
• 保证金机制：
  • 初始保证金：每日收取，以覆盖可能的清算成本。
  • 日内保证金：在未覆盖敞口超过预设阈值时收取。
  • 默认基金：基于审慎压力测试情景构成，主要以欧元现金形式。
  • 自有资金：2012年显著增加，用于覆盖最大信用敞口。
• 流动性管理：CCG可获得央行的日内和隔夜流动性支持，用于应对危机。

2. 监管与监督安排

• 监管机构：BDI负责系统性风险和稳定，Consob负责透明度和投资者保护。
• 监督机制：监管机构定期进行现场检查，与CCG保持持续沟通，并可在必要时要求其采取特定措施。
• 未来监管框架：随着EMIR的实施，新的监管框架将整合欧洲监管要求，可能设立一个“监管学院”，由BDI牵头，并包括欧洲监管机构如ESMA和EBA。

3. 主要建议与改进措施

4. 金融稳定建议

• 制定应急计划：应制定应对CCG潜在失败的应急计划，以避免对市场造成溢出效应。
• 提前明确解决机制：需在极端但合理市场条件下，提前明确CCG的解决机制，包括维持关键服务或有序清算。

结论

CCG的金融风险管理框架总体稳健，符合PFMIs标准，并正在逐步适应EMIR的更高要求。其与LCH Clearnet SA的跨境合作在增强市场韧性方面发挥了关键作用，但需进一步优化以减少顺周期效应。意大利监管机构正推动新的法律框架以整合欧洲监管标准，确保CCG的持续稳定运行。