20130320-申万宏源-铝型材行业_成本控制能力决定公司业绩分化_29页_755kb

有色行业2013年3月研究报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了2013年3月中国有色金属行业，特别是铝型材、工业金属、黄金及小金属板块的市场表现与投资建议。报告指出，成本控制能力成为铝型材行业业绩分化的关键因素，并对各板块的未来走势进行了预测。

主要观点

铝型材行业

• 铝型材是中国铝加工材的主要产品形式，应用广泛。
• 下游需求中，交通运输和电子电器增速较快，预计未来三年复合增长率为25%。
• 成本控制能力成为铝型材公司业绩分化的关键因素，即使在设备、工艺、技术达到一流水平的情况下。
• 利源铝业因其成本控制能力和精细化管理，拥有更优质的客户群和更高的盈利能力。
• 利源铝业的销售费用率和管理费用率远低于中国忠旺和麦达斯，且盈利质量更高。

工业金属

• 2013年2月有色指数整体跑输大市，个股普跌。
• 2月LME工业金属价格下跌，主要受中国补库需求弱于预期、欧洲政局不稳和美国财政问题影响。
• 中期最看好铅锌，铅精矿和粗铅短缺支撑铅价，推荐驰宏锌锗、中金岭南。
• 短期重点推荐利源铝业，因其Q1业绩预增50%、定增启动和产品订单超预期。

黄金板块

• 金价在塞浦路斯协议影响下突破1600美元整数关口，但面临阻力。
• 美联储议息会议对金价有重要影响，若地产数据低于预期，可考虑短期增配。
• 中期来看，金价将随美联储资产负债表扩张而上涨，推荐恒邦股份、山东黄金（买入）、辰州矿业。

小金属板块

• 推荐再生金属龙头怡球资源、贵研铂业与格林美，三者受经济周期影响较小。
• 推荐中科三环和厦门钨业，因近期股价下跌，估值更具吸引力。
• 推荐基本面持续改善的锡业股份与安泰科技。

关键假设点

1. 2013-2015年铝型材行业下游需求增速：交通运输25%，电子电器20%，机电设备14%，耐用品12%，建筑领域10%。
2. 美联储2013年全年维持QE购买。
3. 中国4月份补库实际发生。

有别于大众的认识

• 市场通常认为铝型材公司的核心竞争力在于设备、工艺和品牌，但报告指出成本控制能力才是决定业绩分化的关键。
• 铝型材行业属于完全竞争市场，产品附加值差异较小，因此成本控制和管理效率是盈利差异的决定性因素。
• 利源铝业的资产利用效率高，盈利能力强，具有更高的投资价值。

投资建议

• 中期最看好：铅锌锡
• 短期重点推荐：利源铝业（买入）
• 关注金价催化：风险厌恶上升可能推动黄金价格走高，建议关注美联储议息会议结果
• 推荐个股：
  • 黄金：恒邦股份、山东黄金（买入）、辰州矿业
  • 工业金属：驰宏锌锗、中金岭南（回调后增加配置）
  • 小金属：怡球资源、贵研铂业、格林美、中科三环、厦门钨业、锡业股份、安泰科技

图表与数据摘要

• 图1-3：展示铝型材分类及消费结构，强调工业型材的高增长潜力。
• 图4-6：显示不同行业产量及费用率，突出利源铝业的成本控制优势。
• 图7-10：展示2月各金属产量及进口数据，反映市场供需变化。
• 图11-15：分析3月开工率及库存情况，指出市场基本面压力。
• 图16-25：反映各金属库存变化，特别是伦铜库存因利率跳升预期而飙升。
• 图26-61：展示PE走势及市场表现，辅助投资决策。

行业数据与趋势

• 1-2月多金属产量增长显著，但需求复苏不及预期，导致开工率和进口量下降。
• 3月开工率预计反弹但难以恢复至节前水平，库存压力仍存。
• 4月中国补库预期将对大宗商品价格形成支撑，黄金或成为避险资产。
• 美联储QE政策和利率跳升预期对金价有重要影响，需关注其后续政策动向。

结论

报告强调成本控制和管理效率在铝型材行业中的重要性，并指出利源铝业具备更高的投资价值。同时，对工业金属和黄金板块给出了中期和短期的投资建议，建议投资者关注市场基本面变化及政策动向，以把握行业复苏和价格波动的机会。