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中美关系回暖，Taper暂未启动，主线有望延续

核心内容概述

本报告发布于2021年9月26日，由华安证券分析师团队撰写。报告指出，在中美关系阶段性缓和、美联储尚未启动Taper以及恒大事件稳妥处理的背景下，市场风险偏好整体稳定。当前，市场仍以结构性机会为主，建议节前坚守成长和周期两条主线。

主要观点

1. 市场风险偏好整体平稳

• 中美关系缓和：美国总统拜登表示有意放弃特朗普时期的强硬对华政策，孟晚舟归国被视为中美关系阶段性缓和的标志。
• 美联储Taper信号明确：9月23日美联储议息会议释放Taper信号，预计11月4日将公布具体路径，每月缩减150亿美元，预计2022年7月结束。
• 恒大事件处理稳妥：中央要求“保交楼、保欠款、保稳定”，恒大事件不会导致地产政策宽松，但可能对行业预期产生影响。

2. 央行维持货币政策平稳

• 流动性无忧：央行近期加大逆回购净投放，重启14天逆回购，显示其保持货币政策稳定、呵护经济的意图。
• 资金利率走势：短端利率有所上升，长端利率在2.9%附近震荡，预计市场利率将维持窄幅波动。
• 地方债发行提速：专项债发行量下降，对短端利率扰动减少，有望推动基建投资回暖。

3. 9月高频数据反映经济增长放缓

• 消费复苏乏力：尽管乘用车销售和电影市场有所回暖，但受高基数影响，9月消费同比增速预计进一步下滑。
• 生产持续放缓：高炉开工率、汽车轮胎开工率、涤纶装置负荷率等指标均显示生产放缓，粗钢产量受“双控”政策影响继续下降。
• 基建投资回暖：水泥价格指数企稳回升，显示基建投资有所回暖，但房地产投资意愿仍持续下滑。

行业配置建议

主线一：成长板块

• 重点关注新能源车产业链、光伏、风电：这些板块景气度高，且受益于绿色电力交易政策的催化。
• 风电板块表现强劲：估值修复、全产业链降本、装机预期上调等因素支撑风电板块。
• 光伏和锂电估值稳定：光伏估值分位数稳定在87.7%，锂电估值分位数为82.4%。

主线二：周期板块

• 关注磷化工、有机硅、铝、镁、水泥：这些品种在供给受限和需求支撑下价格维持高位。
• 磷化工与有机硅受益于限产：黄磷生产受“双控”政策影响，下游产品价格有望进一步上涨；有机硅价格因供给缺口扩大而持续上涨。
• 铝和镁价格受供给收缩支撑：铝价因政策影响和市场情绪波动有所回落，但镁价因供给受限大幅上涨。
• 水泥价格创新高：受供给收缩影响，长三角地区水泥价格突破700元/吨，创历史新高。

风险提示

• 国内经济下滑超预期
• 国内政策收紧超预期
• 中美关系超预期恶化

图表目录（关键数据）

• 图表1：短端利率波动渐平稳
• 图表2：SHIBOR1周仍在中枢之上
• 图表3：SHIBOR3个月利率拐点明显
• 图表4：长端市场利率位于2.9%附近震荡
• 图表5：地方政府一般债发行情况
• 图表6：地方政府专项债发行情况
• 图表7：成交额仍破万、但有所下降
• 图表8：融资融券交易金额下滑明显
• 图表9：乘用车销量环比有所改善
• 图表10：义务小商品价格指数略有震荡
• 图表11：中关村电子产品价格指数持续下降
• 图表12：8月电影市场略有回暖
• 图表13：全国高炉开工率依旧低迷
• 图表14：轮胎开工率、涤纶装置负荷率均有所下降
• 图表15：粗钢产量持续下降
• 图表16：PX开工率疫情扰动后整体趋稳
• 图表17：9月猪肉价格快速下行
• 图表18：大宗商品价格总指数开启上行
• 图表19：南华工业品指数开启上行
• 图表20：出口运价依旧上行，公路运价明显下滑
• 图表21：建筑相关指数明显回暖
• 图表22：9月商品房成交额有所回暖
• 图表23：9月第四周，公用事业、地产、军工领涨
• 图表24：周期估值普遍下移，消费估值修复
• 图表25：新能源风电领涨（9.22-9.24）
• 图表26：风电板块估值修复
• 图表27：化工板块普跌（9.22-9.24）
• 图表28：有色板块普跌（9.22-9.24）

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

重要声明

• 报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 分析结论独立、客观，不受第三方影响或授意。
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