2017-机械设备行业“海国图志新篇”系列研究报告之二：瞰库卡百年崛起之路，探国内产业兴盛之道-20170817-华创证券-55页-2mb

独家收集：库卡百年崛起之路与国内机器人产业发展分析

核心内容

本报告以库卡为代表的德国工业机器人产业发展为研究对象，深入分析其崛起的核心驱动力、关键催化因素及企业发展的利弊。同时，报告也探讨了库卡在三次重大危机中的应对策略与成功经验，并据此为国内机器人产业的发展与投资提供了指导。

主要观点

1. 德国工业机器人产业崛起的核心因素

• 劳动力短缺与成本上涨：70-80年代德国和日本因人口增长放缓及劳动力短缺，推动了机器人产业的迅速发展。
• 汽车工业需求：庞大的汽车工业需求成为机器人产业发展的主要驱动力，汽车是机器人应用的第一大领域。
• 政府引导与技术突破：政府政策支持与关键技术突破是推动机器人产业发展的催化剂。

2. 库卡的兴衰与企业特质

• 发展路径：库卡经历了从专精转向多元化再回归专精的过程，三次危机促使其不断调整战略。
• 应对危机：库卡在面对危机时，通过剥离非核心业务、优化管理结构、整合采购体系等手段实现了转型。
• 企业特质：注重研发投入，选择正确的赛道（如汽车），并依靠并购拓展业务，形成“本体+集成”并举的发展模式。

3. 国内机器人产业发展的启示

• 优质赛道选择：人工成本占比较高、行业盈利对人工成本敏感的行业（如电子、机械、汽车零部件）有望率先引入机器人。
• 企业类型选择：具备系统集成能力的企业及能解决“柔性化”生产工艺的企业具有投资价值。
• 发展路径建议：纯机器人企业难以达到千亿市值，应通过并购系统集成企业来实现成长。

关键信息

• 库卡的发展历程：库卡成立于1898年，从早期专注于焊接技术发展为全球工业机器人“四大家族”之一。
• 库卡的三次危机：第一次石油危机、车企裁员潮、2008年金融危机，库卡通过战略调整成功度过危机。
• 产业集群效应：巴伐利亚州的高科技产业集群为库卡提供了良好的发展环境，促进了其与上下游企业的协同发展。
• 并购与整合：库卡通过多次并购补足短板，如2013年并购莱斯机器人公司，2014年收购阿拉玛自动化公司和瑞仕格公司，推动其业务发展。

投资建议

• 关注人工成本占比高的行业：如电子、机械、汽车零部件等，这些行业对机器人需求强烈。
• 选择具备系统集成能力的企业：这类企业在细分领域具备核心优势，投资价值较高。
• 重视柔性化生产技术：未来机器人行业的发展重点在柔性化生产，具备相关技术的企业值得关注。
• 关注“本体+集成”模式：库卡通过并购系统集成企业实现多元化发展，这种模式有助于形成超级机器人企业。

推荐公司及评级

图表目录

• 图表1：工业机器人全球市场份额占比
• 图表2：库卡历年营收状况
• 图表3：库卡历年净利润状况
• 图表4：1970年各国失业率情况
• 图表5：美国工业机器人企业亏损严重
• 图表6：日本、德国积极引进UNIMATION技术
• 图表7：早期工业机器人技术大都由美国发明
• 图表8：联邦德国集中了战前德国大量的设备&工业
• 图表9：联邦德国部分指标增长倍数
• 图表10：主要机器人企业普遍依靠汽车行业起家
• 图表11：汽车是机器人应用的第一大领域
• 图表12：70-90年代德国汽车工业快速发展
• 图表13：70-90年代日本汽车工业快速发展
• 图表14：70年代德国人口首次出现下滑
• 图表15：美日德三国失业率对比
• 图表16：日本失业率很低的原因
• 图表17：西欧劳动立法十分严格
• 图表18：巴伐利亚产业集群打造的部分措施
• 图表19：巴伐利亚产业群部分高科技公司一览
• 图表20：库卡从巴伐利亚产业集群内企业获取了大量订单
• 图表21：库卡历史上的四个阶段
• 图表22：库卡的机器人阶段时间轴
• 图表23：20世纪70年代初油价剧烈上涨
• 图表24：德国历年汽车产量情况
• 图表25：1973年第一次石油危机爆发
• 图表26：库卡历年营收&净利润情况
• 图表27：库卡20世纪末的几次资本运作
• 图表28：库卡各板块营收情况
• 图表29：库卡各版块EBIT情况
• 图表30：2003年左右全球范围内爆发了一场车企裁员潮
• 图表31：2003年前后，主要车企纷纷推出裁员计划
• 图表32：车企裁员潮迫使库卡主要客户资本开支下滑
• 图表33：库卡自动化部门营收&EBIT情况
• 图表34：库卡机器人部门营收&EBIT情况
• 图表35：库卡重组改革的三大举措
• 图表36：库卡共计剥离11家子集团，数十家子公司
• 图表37：2003年重组前公司营收组成
• 图表38：2006年重组完成后公司营收组成
• 图表39：公司管理层收入跟业绩关联度提高
• 图表40：库卡改革前后子公司数量
• 图表41：库卡推出的员工持股计划简介
• 图表42：2006年库卡主要原材料大幅涨价
• 图表43：库卡优化采购体系的三大举措
• 图表44：资产剥离后公司财务支出大幅下降
• 图表45：利息开支占公司净利润比例
• 图表46：改革后公司降本增效成果显著
• 图表47：库卡赊销占比下降，周转率提升
• 图表48：库卡赊购比例上升，应付账款周转率下降
• 图表49：库卡人均销售额情况
• 图表50：库卡人均净利润情况
• 图表51：金融危机爆发，欧美汽车产量大幅下降
• 图表52：2008年金融危机中申请破产保护主要美国企业一览
• 图表53：2008年金融危机爆发，对汽车行业造成重大打击
• 图表54：库卡并购图谱
• 图表55：机器人本体收入中通用行业占比较高
• 图表56：通过并购，通用行业已占库卡营收一半
• 图表57：欧洲以外市场接单量占比持续提升
• 图表58：库卡海外部分生产基地一览
• 图表59：机器人公司营收增长率
• 图表60：机器人公司净利润增长率
• 图表61：机器人公司亚洲业务占比
• 图表62：亚洲主要经济体GDP增长率
• 图表63：剥离被收购公司后的库卡财务状况
• 图表64：徐斯历年财务状况
• 图表65：瑞仕格历年财务情况
• 图表66：机器人产品接单到产生收入之间存在延迟
• 图表67：库卡阿基拉斯机器人大战前乒乓球世界冠军波尔
• 图表68：库卡的机器人部门保持很高的研发费用
• 图表69：库卡研发费用超过年净利润
• 图表70：部分由公共资金支持的库卡研究项目情况
• 图表71：库卡在机器人领域的部分重要产品&技术
• 图表72：库卡&斯图加赛道对比
• 图表73：德国主要工业机器人企业一览
• 图表74：库卡阿基拉斯机器人
• 图表75：爱德普历年营收情况
• 图表76：爱德普常年亏损
• 图表77：库卡本体业务营收&研发占比
• 图表78：机器人领域并购涉及领域
• 图表79：近些年部分机器人领域重要并购
• 图表80：中国各省份失业率情况
• 图表81：电子行业上市公司地理分布
• 图表82：各行业人工成本占比历史走势图
• 图表83：各行业净利润对人工成本弹性历史走势图
• 图表84：电子行业中人工成本占比超过30%的企业一览
• 图表85：人工占比较高企业净利润对人工弹性情况
• 图表86：家电企业普遍人工成本占比不高
• 图表87：家电行业盈利性普遍较好（ROE）
• 图表88：国外机器人企业发展路径
• 图表89：有代表性的系统集成企业一览
• 图表90：各国汽车产业机器人密度（台/万人）
• 图表91：各国非汽车产业机器人密度（台/万人）
• 图表92：全球机器人本体市场规模
• 图表93：全球系统集成市场规模

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