化工行业大宗商品月谈（第5期）：新型冠状病毒短期影响需求，后续周期品投资情绪预计持续改善申万宏源-17页_1mb

大宗商品月谈（第5期）总结

核心内容

本报告由申万宏源研究发布，分析了2020年新型冠状病毒疫情和东非蝗灾对全球大宗商品价格和相关资产的影响。报告指出，尽管疫情对全球经济短期造成冲击，但随着复工推进，需求将逐步恢复，同时市场对逆周期政策的预期也将改善周期品投资情绪。此外，东非蝗灾对印度和巴基斯坦的影响将加剧全球粮食供应紧张，并可能推动棉花价格上升，杀虫剂行业也因此受益。

主要观点

1. 中期资产价格波动因素

• 疫情和蝗灾双重冲击：疫情对全球制造业造成停顿，影响全球供应链；蝗灾则对全球粮食供应形成潜在威胁，尤其是印度和巴基斯坦地区的粮食和棉花产量。
• 全球经济长期增长乏力：由于技术革新停滞和人口红利消失，全球经济潜在增长率持续低迷，长期看，逆全球化和外部摩擦难以缓解。
• 实际利率下行：全球主要经济体长端实际利率进入负值区间，反映市场对中期经济增长的悲观预期。

2. 需求影响定量测算

• 煤炭：节后至复产期内，东南沿海六大电厂煤炭需求下降约870万吨，同比下降35%。
• 钢铁：节后第一周至第四周表观需求同比下降31.27%，预计在3月后期逐步恢复。
• 电解铝：复工延迟导致月度需求减少约15万吨，占单月正常需求5%-7%。
• 有色金属：库存持续累积，价格弹性较弱，但锌由于库存处于低位，可能表现较好。

3. 需求恢复节奏

• 复工逐步推进：龙头企业和民生项目、基建项目率先复工，预计2月底制造业开工率基本恢复至正常水平。
• 房地产开工：预计3月下旬复工，目前地产销售和开工均处于谷底，等待恢复。

4. 投资建议

• 短期布局：推荐受疫情影响较大但需求边际改善确定的品种，如原油、煤炭和钢铁，以及因供给刚性导致价格承压的品种，如玻璃。
• 中期关注：黄金因美债收益率下行而具备配置价值，棉花和杀虫剂受蝗灾影响，存在价格走强可能。

关键信息

品种推荐

• 玻璃（旗滨集团）：关停成本高，供给刚性，价格承压。
• 原油（恒力石化）：需求端受疫情影响最大，但恢复预期明确。
• 煤炭（中国神华）：需求下降明显，但边际改善确定。
• 钢铁（中信特钢）：需求受疫情影响较大，但恢复预期明确。
• 黄金（山东黄金、恒邦股份）：美债收益率下行，黄金配置价值高。
• 棉花：印度产量受蝗灾影响，中期价格有望上涨。
• 杀虫剂（海利尔、长青股份）：受益于蝗灾带来的需求增加。

行业分析

• 地产行业：新开工面积同比增长8.5%，但销售和开工仍处于低谷。
• 基建和制造业：复工速度加快，带动相关大宗商品需求逐步回升。
• 有色金属：库存增加，价格弹性较弱，但锌因库存低，可能反弹力度较大。
• 黄金：作为避险资产，具备长期配置价值。

市场情绪

• 周期类个股：需求回暖和逆周期政策预期推动股价上涨。
• 黄金行情：美债收益率下降早于美联储降息，黄金行情可能在美联储宽松政策出台前持续。

风险提示

• 地产资金压力：部分地产企业资金周转困难，可能影响金融系统。
• 复工进度不及预期：疫情好转缓慢可能导致复工延迟，影响需求恢复。

有别于大众的认识

• 疫情影响未完全反映：虽然疫情对情绪冲击已过去，但其对全球制造业的冲击尚未完全体现在资产价格中。
• 海外需求未被充分认识：疫情对海外需求的影响，特别是对中国产业链的依赖，尚未被市场充分理解。

表格概览

表1：国家十年期实际利率

• 美国：-0.08%
• 德国：-1.36%
• 英国：-2.54%
• 法国：-1.18%
• 意大利：0.02%
• 中国：-2.54%
• 俄罗斯：3.64%
• 挪威：-0.45%
• 荷兰：-2.12%
• 日本：-0.15%
• 加拿大：-0.06%
• 澳大利亚：-0.28%
• 印度：-1.18%
• 希腊：0.06%

表2：六大沿海电厂需求测算

• 节日期间：42.70万吨
• 节日后：37.69万吨
• 需求降幅：-11.74%

表3：钢铁春节后复工延后需求影响

• 节后第一周至第四周需求预测：3554万吨
• 原预测值：5170万吨
• 需求降幅：-31.27%

表4：电解铝春节后复工延后需求影响

• 春节前一周库存：62.5万吨
• 春节后一周库存：105.1万吨
• 库存变化：+42.6万吨

表5：大宗商品价格走势

• 动力煤：价格下跌，但中枢微涨
• 螺纹钢：震荡下行
• 水泥：高位震荡
• 玻璃：底部反弹
• SHFE铜：高位震荡
• SHFE铝：震荡下行
• ICE布油：底部反弹
• NYMEX原油：底部反弹
• COMEX黄金：震荡上行
• 铁矿石：震荡阴跌

表6：大宗商品景气打分表

• 动力煤：景气打分0.5
• 螺纹钢：景气打分-0.5
• 水泥：景气打分0.5
• 玻璃：景气打分1
• SHFE铜：景气打分0
• SHFE铝：景气打分-0.5
• ICE布油：景气打分1
• NYMEX原油：景气打分1
• COMEX黄金：景气打分2
• 铁矿石：景气打分-0.5

表7：重点公司估值表

• 中国神华：PE 7，PB 1.0
• 旗滨集团：PE 12，PB 1.9
• 中信特钢：PE 141，PB 2.9
• 恒力石化：PE 34，PB 3.5
• 海螺水泥：PE 8，PB 2.2
• 格力电器：PE 14，PB 3.7
• 美的集团：PE 18，PB 3.8
• 华友钴业：PE 320，PB 6.7
• 恒逸石化：PE 19，PB 1.7
• 山东黄金：PE 28，PB 2.4

图表概览

图1：2000年与2017年全球贸易网络中不同国家产业链增加值对比

• 表明中国在全球产业链中的重要地位。

图2：东非蝗灾已入侵印度和巴基斯坦

• 展示蝗灾对印度和巴基斯坦的影响。

图3：因山脉阻挡蝗虫难以直接进入中国

• 说明中国粮食供应暂时不受蝗灾影响。

图4：美国国债收益率与金价

• 展示两者之间的负相关关系。

图5：2015年至2020年煤炭正月初一至农历二月十五需求一览

• 表明煤炭需求在疫情下显著下降。

图6：SHFE铜库存

• 显示库存持续上升，价格弹性弱。

图7：电解铝库存情况

• 表明库存上升，价格承压。

图8：锡库存情况

• 库存上升，价格弹性弱。

图9：锌库存情况

• 库存处于低位，价格弹性较好。

图10：浮法玻璃库存情况

• 库存上升，价格承压。

图11：铁矿石库存情况

• 库存上升，价格承压。

图12：螺纹钢库存情况

• 库存上升，价格承压。

图13：煤炭库存情况

• 库存上升，价格承压。

图14：房地产开发投资完成额累计增速

• 表明房地产投资保持增长。

图15：地产数据累计同比

• 展示地产数据的变化趋势。

图16：用钢铁水泥价格拟合新开工

• 通过价格变化推断地产新开工情况。

投资策略

• 短期策略：关注价格承压但需求恢复明确的周期品，如玻璃、原油、煤炭和钢铁。
• 中期策略：关注黄金、棉花和杀虫剂，因疫情和蝗灾带来的潜在需求变化。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 本公司为申万宏源证券有限公司下属，可能涉及投资标的持有和交易。
• 投资评级基于相对市场表现，不构成唯一投资决策依据。

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