煤炭有色金属钢铁建材化工行业大宗商品月谈（第_5_期）：新型冠状病毒短期影响需求，后续周期品投资情绪预计持续改善申万宏源-17页_1mb

大宗商品月谈（第5期）总结

核心内容

本报告分析了2020年2月新型冠状病毒疫情和东非蝗灾对全球大宗商品价格及资产价格波动的影响，同时提供了对周期品及黄金等投资品种的推荐建议。

主要观点

• 全球经济潜在增长停滞：由于技术革新缺乏和人口红利消失等因素，全球经济潜在增长率持续低迷。疫情和蝗灾作为短期冲击，对中期增长有偏负面的影响。
• 疫情对需求的短期冲击：疫情导致中国产业链供应受阻，对全球制造业造成冲击，尤其影响煤炭、钢铁和电解铝等周期品需求。
• 情绪改善与逆周期政策预期：尽管短期需求受到冲击，但随着复工进度加快，需求边际改善是确定的。同时，市场对逆周期政策的出台有很高预期，这将推动周期类个股价格上涨。
• 黄金的中期配置价值：全球经济承压下行将推动美债收益率走低，黄金作为避险资产，配置价值较高。美债收益率下降早于美联储降息，是市场对未来悲观的定价。
• 棉花价格可能走强：东非蝗灾蔓延至印度和巴基斯坦，预计对全球粮食供应造成冲击，同时影响印度棉花产量，推动棉花价格持续走高。杀虫剂行业也将受益。

关键信息

疫情对大宗商品需求的影响

• 煤炭：春节后至复产期内东南沿海六大电厂煤炭需求总量预计下降约870万吨，较2020年原定需求预测下降35%。
• 钢铁：2020年春节后第一和第二周的实际表观需求同比分别下降15%和45%，预计春节后第一周至第四周需求为3554万吨，较原需求预测下降31.27%。
• 电解铝：下游复工进度延迟影响电解铝月度需求约15万吨，占单月正常需求5%-7%。

需求恢复预期

• 制造业开工率预计在2月底基本恢复至正常水平，影响约一个月需求。
• 房地产工地开工预计在3月下旬，地产销售仍处于谷底，等待恢复。

大宗商品价格走势

• 动力煤：最新价格571元/吨，中枢微涨。
• 螺纹钢：最新价格3730元/吨，震荡下行。
• 水泥：最新价格504元/吨，高位震荡。
• 玻璃：最新价格81元/箱，底部反弹。
• SHFE铜：最新价格45930元/吨，高位震荡。
• SHFE铝：最新价格13720元/吨，震荡下行。
• ICE布油：最新价格57美元/桶，底部反弹。
• COMEX黄金：最新价格1587美元/盎司，震荡上行。

投资建议

1. 短期推荐：

   • 关停成本高、供给刚性导致价格承压的品种：如玻璃（旗滨集团）。
   • 需求端受影响最大但未来恢复确定的品种：如原油（恒力石化）、煤炭（中国神华）、钢铁（中信特钢）。

2. 中期推荐：

   • 黄金：山东黄金、恒邦股份，配置价值高。
   • 棉花：因蝗灾影响产量，价格可能持续走高。
   • 杀虫剂：如海利尔、长青股份，作为主题受益。

风险提示

• 地产行业部分企业资金周转困难。
• 疫情好转较慢，可能导致复工进度低于预期。

有别于大众的认识

• 市场认为疫情是一次性事件，但分析师认为疫情对全球经济的冲击尚未完全反映在资产价格中。
• 海外需求受中国产业链供应影响，以及病毒传播对经济增长的冲击尚未被充分认识。

估值表（部分）

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

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