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百利科技（603959.SH）2017年9月5日深度分析总结

公司概况

百利科技是一家专业从事石油化工、现代煤化工工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司，主要服务于石油天然气、石油化工、现代煤化工和新能源材料行业，业务覆盖油气加工、现代煤化工、合成纤维、合成橡胶、合成树脂、锂电池材料、碳材料等领域。

公司成立于1970年，前身是国有大型石化企业下属设计院，后经多次改制成为民营科技型工程公司。公司于2016年5月17日在上交所挂牌交易，总股本增至22400万股。

核心业务与收入结构

公司的主营业务包括工程咨询、设计及工程总承包。其中，工程总承包业务占公司营业收入的近90%，是主要收入来源。

• 2016年公司营业收入达到7.69亿元，同比增长70.80%，归母净利润达到1.06亿元，同比增长42.15%。
• 2017年H1公司营业收入同比增长50.79%，归母净利润同比增长89.20%（扣非后）。

业务结构与客户集中度

• 公司业务结构以工程总承包为主，工程咨询、设计为辅。
• 客户集中度较高，新签合同额波动较大。
• 公司在手合同额充足，2017年6月新签平煤神马尼龙公司3.98亿元EPC项目，估算公司当前在手合同额或达43.82亿元，是2016年营业收入的5.70倍。

业务优势与市场地位

公司在合成纤维、合成橡胶、合成树脂等合成材料工程设计领域具有领先地位，尤其在聚酰胺产品链工程设计方面表现突出，拥有国内领先的工程业绩。

• 在合成纤维领域，公司是唯一掌握甲苯法、磷酸羟胺法和氨肟化法生产己内酰胺工程设计技术的公司。
• 在合成橡胶领域，公司承接了国内多个首套装置，如茂名鲁华化工1.5万吨/年异戊橡胶装置和山东华懋新材料5万吨/年丁苯橡胶装置。
• 在合成树脂领域，公司自上世纪80年代初即参与环氧树脂设计项目，拥有丰富的技术储备。

拓展新能源设备智能制造业务

公司于2017年7月以1.8亿元现金对价收购南大紫金锂电100%股权，分四期支付。南大紫金锂电在锂电池材料智能生产线设计与制造领域具备较强实力，承诺2017-2019年扣非归母净利润分别不低于1800万元、2400万元、3000万元。

• 收购有助于公司拓展新能源设备智能制造业务，降低传统能源行业周期性波动对公司业绩的影响。
• 南大紫金锂电2016年实现营业收入4971.99万元，净利润879.84万元，2017年全年预计营收及净利润分别达12,630.65万元及1,797.41万元。

员工持股计划

公司推行第一期员工持股计划，董监高及员工合计不超过510人参与，最高募资不超过1.5亿元。

• 截至2017年7月6日，已累计买入372.6万股，均价22.19元，占公司总股本的1.66%。
• 员工持股计划有助于激发员工积极性，推动公司业绩增长。

盈利预测与估值分析

根据安信证券研究中心预测，公司2017-2019年收入增速分别为30.2%、23.7%、15.6%，净利润增速分别为19.6%、14.6%、18.5%，EPS分别为0.57元、0.65元、0.77元。

• 传统石化、煤化工工程咨询设计及总承包业务2017-2019年盈利预测：

  • 中性场景：2017年营收8.46亿元，净利润1.17亿元；2018年营收9.27亿元，净利润1.28亿元；2019年营收10.62亿元，净利润1.46亿元。
  • 乐观场景：2017年营收9.03亿元，净利润1.25亿元；2018年营收10.54亿元，净利润1.45亿元；2019年营收12.72亿元，净利润1.75亿元。

• 估值方面，公司传统业务可给予2017年35倍动态市盈率估值，对应市值40.95亿元（中性）或43.75亿元（乐观）。

风险提示

• 宏观经济大幅波动
• 石化及煤化工工程市场景气度下滑
• 工程项目实施进度不及预期
• 新签合同额不及预期
• 新能源市场景气度不及预期
• 南大紫金锂电未能完成业绩承诺
• 回款风险

股东减持

公司持股5%以上股东吉林成朴丰祥股权投资基金合伙企业及吉林雨田股权投资基金合伙企业拟减持公司股份，但短期内不构成解禁压力，可能引入新的战略投资者，有助于公司股权结构稳定。

总结

百利科技作为一家专业的石化及煤化工工程EPC承包商，业务结构以工程总承包为主，具有较强的盈利能力。公司通过收购南大紫金锂电，拓展了新能源设备智能制造业务，增强了抗周期能力。同时，推行员工持股计划有助于提升员工积极性，进一步推动公司业绩增长。在合成材料行业快速增长的背景下，公司在多个细分领域具有领先地位，未来发展前景广阔。