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宏观点评：2025年1-2月工业企业利润数据点评

核心内容

2025年1-2月，规模以上工业企业利润总额为9109.9亿元，同比下降0.3%，但较2024年1-12月回升3个百分点。尽管利润降幅有所收窄，但当前工业企业利润率仍处于2019年以来的同期低位，显示盈利压力依然存在。同时，工业增加值同比增长5.9%，高于去年1-12月的5.8%，表明生产端仍具韧性。PPI同比为-2.2%，与去年1-12月持平，但较1月有所回升，说明价格端逐渐趋稳。整体来看，工业企业呈现“量仍强、价磨底、利润率再度转弱”的盈利格局。

主要观点

• 利润结构改善：装备制造业和原材料制造业利润由降转增，显示“制造立国”逻辑依然成立，为工业利润恢复提供重要支撑。
• 行业表现分化：
  • 增长行业：原材料工业（+15.05%）、装备制造业（+2.08%）、消费品制造业（+3.8%）、公用事业（+13.5%）利润增速较去年1-12月有所回升。
  • 下滑行业：采矿业（-25.2%）、中间品制造业（-5.78%）、公用事业（-0.99%）利润增速回落。
• 利润格局变化：采矿业、消费品制造业、公用事业利润份额有所上升，而原材料工业、中间品制造业、装备制造业则有所下降。
• 库存周期改善：工业企业实际库存增速结束连续3个月回落，反弹至6.5%，显示库存周期可能进入上行阶段，但需关注内需是否能够跟上。
• 微观杠杆率提升：工业企业负债增速继续高于资产增速，显示企业加杠杆意愿回升，若政策进一步发力，将有助于推动工业企业效益恢复。

关键信息

1. 量、价、利润率拆分

• 量：工业增加值同比增长5.9%，强于去年1-12月，显示生产端韧性。
• 价：PPI同比为-2.2%，与去年1-12月持平，但较1月有所回升。
• 利润率：营收利润率累计值为4.53%，同比下降0.14个百分点，成本项压力上升是主要拖累。

2. 行业利润结构

• 采矿业：利润同比-25.2%，但利润份额有所上升。
• 原材料工业：利润同比+2.5%，利润份额有所回落。
• 中间品制造业：利润同比-3.3%，利润份额下降。
• 装备制造业：利润同比+3.5%，利润份额下降。
• 消费品制造业：利润同比+3.8%，利润份额上升。
• 公用事业：利润同比+13.5%，利润份额显著上升。

3. 库存周期与内需

• 工业企业实际库存增速反弹至6.5%，结束连续3个月回落。
• 库存周期上行是否形成，取决于内需是否明显回暖。
• 企业微观杠杆率延续同比反弹，若宽信用政策进一步加力，将推动效益恢复。

4. 政策与经济前景

• 中国经济已进入“见龙在田”阶段，中期宏观逻辑发生系统性变化。
• “悲观叙事”的二阶拐点可能已经出现，需对经济多一份耐心和信心。
• “制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”强化经济韧性。

风险提示

• 政策力度或落地效果不及预期；
• 国际地缘政治局势变化超预期；
• 规上工业企业效益数据不同期之间存在不可比因素，测算可能存在误差。

数据来源与图表说明

• 图1：工业企业利润总额增速（分所有制）
• 图2：工业利润当月增速及三因素拆解
• 图3：量、价、利润率三因素走势
• 图4：工业企业利润率（单月值）
• 图5：工业企业成本及费用项（每百元营收）
• 图6：大类行业利润增速
• 图7：细分行业利润份额
• 图8：高技术产业工业增加值增速
• 图9：细分行业利润份额
• 图10：大类行业利润份额占比
• 图11：行业大类实际库存增速
• 图12：名义及实际库存周期
• 图13：单月广义库销比走势
• 图14：企业微观杠杆率

分析师与研究助理简介

• 张浩：德邦证券研究所宏观组组长，硕士学历，具有证券投资咨询执业资格。
• 戴琨：德邦证券研究所宏观组研究助理，硕士学历。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

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