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美债市场策略周报（2025.6.23-2025.6.29）摘要

本周美债市场总体呈现利率下行趋势，10年期美债收益率累计下行6.6个基点（bps），短端下行幅度大于长端。基本面方面，5月个人消费支出环比放缓，显示经济下行压力初显；但6月PMI数据超预期，显示服务业仍有一定韧性。货币政策方面，美联储官员鲍威尔暗示不排除7月降息可能，并称若非关税影响通胀，降息或已提前；同时，特朗普支持派官员也倾向提前降息。

供给端，财政部二季度美债发行结构趋于稳定，净融资规模预计维持；本周美债发行总量5280亿美元，T-Bill仍占主导。需求端，美债空头头寸处于历史高位，显示基差交易和换券交易活跃；同时汇率对冲成本推升海外投资者美债实际回报率，对美债配置意愿减弱。

流动性层面，SOFR利率中枢回升7bps，一级交易商美债总敞口续升；美债市场隐含波动率下调，流动性依旧充裕。供给去杠杆进程基本结束，叠加关税拖累显现，美债利率已在下行区间企稳。

展望：美联储或因经济下行压力修正降息预期，美债利率难大幅突破前高。我们建议在4.2%-4.5%区间进行波段交易，长端美债（10年期及以上）在当前收益水平下具备较高配置价值。具体推荐标的：TLT、TMF、CBOT期货ZN2509合约。

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