2017-食品饮料行业_23页_889kb

食品行业投资分析总结

核心内容概述

本报告由中国国际金融有限公司发布，作者为袁霏阳，发布于2008年5月，主要分析了食品与农业股的投资价值，涵盖了行业分类、企业基本面、估值研究、行业核心问题及投资启示等内容。

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行业分类与资本市场代表性

行业分类	内行业公司数	上市公司数	代表性
食品饮料行业	19316	92	差
食品加工	10676	2	-
食用油	1369	1	差
屠宰及肉类加工	1791	8	中
水产	898	5	差
食品制造	4691	12	-
糖果及点心	1511	0	差
奶制品	377	4	好
饮料	3409	28	-
酒精饮料	2179	26	好
软饮料	790	2	差
烟草及香烟	343	0	-

主要观点：

• 食品饮料行业整体代表性较弱。
• 奶制品和酒精饮料行业代表性较好。
• 部分细分行业如糖果及点心、软饮料缺乏上市公司。

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企业基本面分析

企业三阶段发展模式

• 第一阶段：快速增长阶段，企业利润提升迅速。
• 第二阶段：增长放缓，但利润率稳定。
• 第三阶段：利润增长停滞，企业面临转型或衰退。

影响企业KSF（关键成功因素）的要素

• 市场份额
• 成本控制能力
• 品牌影响力
• 研发投入
• 管理效率

主要观点：

• 企业成长过程中需关注不同阶段的关键成功因素。
• 品牌和成本控制是影响企业竞争力的重要因素。

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投资启示

1. 研究重点：行业与企业需同时关注，行业趋势和企业基本面并重。
2. 谁先走出第二阶段：啤酒与乳业在行业中表现突出，具有较大潜力。
3. 企业增长方式差异：部分企业先快后慢，部分企业先慢后快，需关注不同增长模式。

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估值研究

绝对估值水平（动态市盈率比较）

公司	每股收益复合增长率(%)	PBG	05年市盈率	06年市盈率	07年市盈率
DIAGEO PLC	7.6	2.5	18.2	17.2	15.5
LAURENT-PERRIER	4.4	3.4	23.7	14.4	13.3
PERNOD-RICARD SA	2.3	6.9	19.6	19.0	15.0
REMY COINTREAU	8.4	2.5	19.8	19.0	16.6
CONSTELLATION-A	12.1	1.4	15.6	14.1	12.3
CAMPARI GROUP	5.6	3.1	18.0	16.7	14.9
ANHEUSER BUSCH	3.8	5.0	18.7	18.5	17.1
ASAHI BREWERIES	5.9	3.4	20.0	19.6	16.8
CARLSBERG-B	19.3	1.5	28.0	19.3	16.5
HEINEKEN NV	10.5	2.1	19.9	18.6	16.2
INBEV NV	18.3	1.4	22.0	17.4	15.1
LION NATHAN LTD	5.6	3.2	18.2	16.0	15.5
SCOTTISH & NEWCA	10.9	1.7	15.6	14.3	13.2
BARON DE LEY	0.5	33.9	15.7	15.9	15.4
HAVESKO HLDG AG	22.7	1.3	17.7	17.5	16.2
VRANKEN POMMERY	0.3	43.7	14.6	13.7	12.4
青岛啤酒	16.8	2.9	44.5	35.2	30.4
G燕啤	10.3	2.7	26.9	25.0	22.1
G张裕	39.0	2.1	54.0	40.5	30.8
G五粮液	18.3	2.3	43.7	31.5	25.3
G茅台	29.0	1.7	36.0	26.5	22.9

主要观点：

• 青岛啤酒、G茅台、G张裕等企业具有较高的市盈率。
• 市盈率下降可能反映市场对其未来增长预期的调整。

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绝对估值水平（DCF敏感性分析）

青岛啤酒

RRR	10%	15%	20%	25%	30%	35%
9%	11.08	15.52	21.51	29.71	40.82	55.71
10%	9.78	13.46	18.51	25.41	34.73	47.20
10.55%	9.16	12.53	17.17	23.49	32.01	43.41
11%	8.70	11.86	16.20	22.10	30.05	40.66
12%	7.84	10.60	14.37	19.48	26.35	35.51
13%	7.15	9.57	12.88	17.36	23.36	31.35
14%	6.57	8.73	11.66	15.62	20.91	27.94
15%	6.08	8.01	10.64	14.16	18.86	25.09

G茅台

RRR	10%	15%	20%	25%	30%	35%
9%	36.45	49.56	67.67	92.45	126.01	171.03
10%	32.23	43.33	58.61	79.45	107.61	145.30
11%	28.97	38.52	51.62	69.44	93.46	125.55
12%	26.37	34.70	46.09	59.85	79.97	109.97
13%	24.26	31.60	41.60	54.90	72.48	96.95
14%	22.51	29.04	37.90	49.86	65.85	87.09
15%	21.03	26.89	34.81	45.46	59.67	78.50

G张裕

RRR	10%	15%	20%	25%	30%	35%
9%	21.47	29.34	40.22	55.13	75.35	102.49
10%	19.03	25.71	34.94	47.54	64.59	87.44
10.23%	18.55	25.01	33.91	46.06	62.50	84.51
11%	17.13	22.91	30.85	41.68	56.29	75.84
12%	15.62	20.68	27.61	37.02	49.71	66.65
13%	14.39	19.10	25.02	33.25	44.38	59.22
14%	13.37	16.97	21.86	28.60	38.26	51.11
15%	12.52	15.20	19.45	23.07	30.47	40.28

光明乳业

RRR	10%	15%	20%	25%	30%	35%
9%	3.65	4.87	6.57	8.88	12.01	16.22
10%	3.26	4.29	5.72	7.67	10.29	13.81
11%	2.95	3.84	5.07	6.73	8.97	11.97
12%	2.71	3.53	4.55	5.99	7.93	10.51
13%	2.51	3.20	4.13	5.39	7.09	9.34
14%	2.35	2.96	3.79	4.90	6.40	8.38
15%	2.21	2.76	3.50	4.49	5.82	7.58

G燕啤

RRR	10%	15%	20%	25%	30%	35%
9%	6.95	9.91	13.99	19.57	27.13	37.27
9.76%	6.21	8.81	12.38	17.27	23.88	32.72
10%	6.00	8.50	11.94	16.64	22.98	31.48
11%	5.27	7.42	10.37	14.38	19.80	27.03
12%	4.68	6.56	9.12	12.60	17.28	23.51
13%	4.21	6.00	8.11	11.16	15.25	20.68
14%	3.81	5.28	7.28	9.97	13.58	18.36
15%	3.48	4.80	6.58	8.98	12.18	16.42

G五粮液

RRR	10%	15%	20%	25%	30%	35%
9%	9.71	12.70	16.64	21.80	28.48	37.02
10%	8.73	11.29	14.67	19.07	24.76	32.02
11%	7.95	10.19	13.13	16.96	21.88	28.15
12%	7.34	9.31	11.91	15.27	19.58	25.08
13%	6.83	8.60	10.90	13.89	17.71	22.57
13.04%	6.81	8.57	10.87	13.84	17.65	22.48
14%	6.40	8.00	10.07	12.74	16.16	20.49
15%	6.04	7.49	9.36	11.77	14.85	18.75

G伊利

RRR	10%	15%	20%	25%	30%	35%
9%	5.16	11.12	20.47	34.54	55.07	84.29
10%	4.58	9.57	17.38	29.12	46.23	70.56
11%	4.15	8.38	15.02	24.98	39.47	60.06
11.95%	3.82	7.50	13.24	21.86	34.40	52.19
12%	3.80	7.45	13.16	21.72	34.16	51.82
13%	3.53	6.71	11.67	19.10	29.90	45.20
14%	3.31	6.10	10.45	16.97	26.42	39.80
15%	3.13	5.60	9.45	15.20	23.53	35.32

双汇发展

RRR	10%	15%	20%	25%	30%	35%
9%	18.30	25.13	34.56	47.46	64.94	88.38
10%	16.12	21.90	29.85	40.71	55.37	75.00
11%	14.43	19.41	26.23	35.51	48.02	64.73
12%	13.10	17.43	23.36	31.40	42.21	56.63
12.83%	12.18	16.08	21.40	28.60	38.26	51.11
13%	12.01	15.83	21.04	28.08	37.53	50.10
14%	11.11	14.51	19.13	25.35	33.68	44.74
15%	10.36	13.40	17.53	23.07	30.47	40.28

主要观点：

• 市场更青睐短期业绩快速增长的企业。
• 企业若无法将短期盈利增长长期化，将面临估值回调风险。
• 超预期增长可为股价提供正向动力，低于预期增长则可能带来反向压力。
• 相对估值手段包括FCF/Earnings、Beta和财务杠杆比较。

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行业核心问题分析

啤酒行业

• 发展现状：内生增长缓慢，外资竞购活跃。
• 核心问题（1）：外资渗透
  • 外资在啤酒行业占据重要地位，如百威、嘉士伯、喜力等。
• 核心问题（2）：产能利用率
  • 需关注产能利用率对成本的影响。

葡萄酒行业

• 发展现状：行业结构调整，量价齐升。
• 核心问题（1）：进口酒
  • 2升以下葡萄酒进口情况显著。
• 核心问题（2）：西部企业
  • 西部企业在销售收入和毛利率方面表现优于东部企业。

白酒行业

• 核心问题（1）：消费总量停滞，重度消费者年龄老化
  • 消费者结构变化对行业增长带来挑战。
• 核心问题（2）：消费税与企业发展策略
  • 消费税对白酒企业利润有显著影响，企业需调整策略应对。

乳品加工行业

• 核心问题（1）：乳品消费快速增长周期
  • 乳品消费正处于快速增长阶段。
• 核心问题（2）：KSF与企业集中度
  • 企业集中度提升有助于提高行业KSF。

肉类加工行业

• 核心问题（1）：冷鲜肉带来的产能替代机会
  • 冷鲜肉普及率提升，带来新的市场机会。
• 核心问题（2）：猪价波动规律
  • 猪价波动对肉类加工行业影响较大，需关注价格走势。

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总结

• 食品行业整体表现分化，部分细分行业如奶制品、酒精饮料具有较好代表性。
• 企业估值受短期业绩增长影响较大，需关注企业能否将增长趋势长期化。
• 行业核心问题包括外资渗透、产能利用率、进口酒影响、消费结构变化、消费税压力、乳品消费增长、冷鲜肉普及等。
• 投资需结合行业趋势与企业基本面，关注增长方式与估值的匹配。