20260106-山西证券-供需失衡下_预期转债市场将维持高位_推荐指数成分调整套利策略及深度挖掘个券_22页_3mb

衍生品研究总结

核心内容

本报告分析了2026年可转债市场的现状与未来趋势，提出投资策略及重点关注组合，并提示相关风险。

主要观点

• 市场高位震荡：自2025年8月中旬以来，转债市场市价中位数在130元以上震荡，处于历史高位。
• 估值偏高：由于强赎条款设定和机构资金流出迹象，转债市场估值可能难以降低。
• 市场收缩：存续个券数量和债券余额持续减少，预计2026年末存续个券或减少至300只，债券余额4800亿元；2027年末进一步降至250只，债券余额3500亿元。
• 交易侧重点：市场交易集中于高价债、新债和临期债，尤其是160元以上高价债和上市不足半年的新债。
• 套利策略：指数成分调整套利策略适用于可转债ETF和上证可转债ETF，2025年该策略累计收益达52.06%。
• 投资建议：编制了高价偏股、低价潜伏和配置备选三个组合，重点关注35只个券。

关键信息

一、转债市场现状

1. 市场整体高位震荡

   • 转债市场市价中位数为131.06元（2025年12月19日数据）。
   • 市价超过130元的个券占比达54%，超过140元的个券占比达27%。
   • 130元为市场市价中位数可触及的上限，主要由强赎条款设定决定。
   • 转债市场换手率降至9%，较8月末显著降低。

2. 聪明钱流出迹象

   • 一级债基、二级债基和转债主题基金对转债减仓。
   • 可转债ETF管理规模缓慢降低。
   • 机构资金对转债的配置比例下降，表明市场吸引力减弱。

二、2026年转债市场展望

1. 市场规模持续收缩

   • 2025年12月19日，中证转债指数成分券数量为379只，较2024年峰值减少168只。
   • 债券余额由2023年9月的9012亿元缩减至5449亿元。
   • 2026年到期转债个券71只，债券余额855亿元；2027年到期58只，债券余额1561亿元。
   • 市场规模收缩速度快于资金配置减少速度，预期估值维持高位。

2. 市场变化的核心驱动因素

   • 公募资金规模仍保持高位，但转债仓位有所下降。
   • 纯债到期收益率处于低位，收益率较低。
   • 转债估值由正股股价支撑，与中证2000高度正相关。

3. 交易侧重点

   • 市价超过160元的高价债贡献了全市场55%的成交额。
   • 上市不足半年的新债和剩余期限不足1年的临期债交易活跃。
   • 高价低溢价率指数较中证转债实现8.30%的超额收益。

三、2026年适用策略与投资建议

1. 指数成分调整套利策略

   • 可转债ETF和上证可转债ETF管理规模合计超过600亿元。
   • 新债上市次日买入，持有至上市次月首日卖出，平均持债10.38个交易日，累计收益达52.06%。
   • 该策略适用于市场成分调整带来的短期供需失衡。

2. 重点关注组合

   • 偏股型个券组合：包括高价低溢价率、趋势交易、新债+次新债的组合，重点关注转债如微导转债、运机转债、应流转债等。
   • 低价债组合：适合潜伏的低价债包括下修预期、重组预期、强周期潜伏的个券，如双良转债、渝水转债、回天转债等。
   • 配置备选组合：包括高评级、低溢价率、行业前景好的个券，如福能转债、隆22转债、常银转债等。

四、风险提示

• 债市整体下移：债券市场整体下移可能导致赎回压力增加。
• 股市风格转变：股市风格转变可能影响转债价格。
• 正股基本面不及预期：正股基本面变化可能对转债产生影响。
• 信用风险：信用风险暴露超预期可能影响市场。
• 政策变化：行业相关政策变化可能影响市场走势。

总结

转债市场整体处于高位震荡，市场估值偏高，操作难度加大。2026年市场预计持续收缩，存续个券和债券余额进一步减少，但估值仍将维持高位。交易策略应侧重于高价债、新债和临期债，指数成分调整套利策略具有较高的套利空间。同时，需关注市场风险，包括债市下移、股市风格转变、正股基本面不及预期等。