20140507-申万宏源-分享医疗服务行业变革的投资机会_37页_476kb

医疗服务行业变革的投资机会总结

核心内容概览

本报告主要分析了中国医疗服务行业的发展现状、行业规律及属性，并提出了相应的投资策略。报告从行业结构失衡、收入结构失衡、产权结构失衡三个方面剖析了当前行业的关键问题，并探讨了上市公司介入医疗服务行业的四种主要模式，以及未来行业发展的四大方向。

主要观点

1. 行业结构失衡

• 医疗机构分布失衡：大型三级医院承担过多医疗任务，而基层医疗机构资源匮乏，形成“倒金字塔”结构。
• 收入结构失衡：公立医院过度依赖药品收入，占比达40%，远高于国际水平，导致“以药养医”现象严重。
• 产权结构失衡：公立医院占据主导地位，社会资本进入受限，存在税收、评级、医保、科研等多重障碍。

2. 行业改革方向

• 结构调整：推动基层医疗机构发展，建立完善的初诊与转诊制度。
• 收入结构调整：提升服务收入比重，逐步解决“以药养医”问题。
• 产权结构调整：引入社会资本，实现产权多元化，打破公立医院垄断。

3. 上市公司介入模式

• 私立医院新建：投资大、周期长、风险高，但产权清晰。
• 私立医院收购：快速进入市场，通过优化运营提升盈利，但优质标的稀缺。
• 公立医院转制并收购：涉及多方利益与政策风险，需良好政府关系与资源整合能力。
• 公立医院托管：不涉及产权转移，通过管理费和供应链利润获取收益，如凤凰医疗的IOT模式。

4. 行业发展方向

• 专科连锁：如眼科、口腔、体检等，具备一定壁垒，适合快速扩张。
• 综合医院：政策导向下，优质综合医院具有更高的盈利潜力。
• 产业链延伸：如药房托管、CRO服务等，实现上下游协同。
• 集团化发展：通过“大树+卫星”模式，形成规模化运营，提升盈利能力。

关键信息

上市公司概览

• A股：36家涉及医疗服务的上市公司，包括综合医院、专科医院及医疗服务产业链公司。
• H股/美股：4家，主要涉及医院托管、体检、医疗租赁等领域。

典型案例与时间路径

• 爱尔眼科：2003年起进行眼科连锁经营，2014年成立并购基金。
• 复星医药：2009年入股和睦家医院，2011年起收购岳阳广济医院、佛山禅城医院等。
• 金陵药业：2003年投资宿迁医院，实现医院转制与盈利提升。
• 凤凰医疗：通过IOT模式进行公立医院托管，专注供应链管理。

政策支持

• 2010年“58号文”：鼓励社会资本进入医疗服务行业。
• 2012年“十二五”规划：提出到2015年非公立医疗机构床位和服务量占总量的20%。
• 2013年健康服务业意见：目标到2020年健康服务业总规模达8万亿元以上。
• 2014年卫计委文件：推进公立医院改革，鼓励社会办医。

投资策略

• 收购主题：医院收购是股价的主要驱动力。
• 三大主线：
  • 医院集团：选择资金雄厚、整合能力强的公司，如复星医药、信邦制药。
  • 专科医院：选择具备高壁垒、连锁能力强的专科医院，如爱尔眼科、通策医疗。
  • 综合医院：选择有优质医院项目及管理输出能力的公司，如开元投资、金陵药业。

医院资质判断原则

1. 医师资源：医生是医院核心资产。
2. 营利性：优先选择营利性医院。
3. 医院等级：综合医院优先级为三甲>三乙>二甲>二乙。
4. 规模：床位数100-300、300-500、500-1000及以上，规模越大越好。
5. 医保资质：医保资质越全越好。
6. 供需状况：覆盖人口越多，周边竞争越少，越有利。
7. 收购优于新建：收购无需培育期，风险较低。

集群化发展

• “大树+卫星”模式：通过基地医院输出管理、医师资源，带动卫星医院发展，形成集群效应。
• 上市公司需具备管理能力、运营优化、成本控制等能力，才能提升医院盈利能力。

投资评级说明

• 股票投资评级：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。
• 报告免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，客户应自行决策并承担风险。

附注

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布。
• 署名分析师具备证券投资咨询执业资格。
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