20140224-申万宏源-医疗服务行业_深度研究-分享医疗服务行业变革的投资机会_78页_1mb

医疗服务行业变革与投资机会分析

核心内容

2014年，医疗服务行业正处于变革的关键阶段，被认为是具有巨大投资潜力的“朝阳行业”。该行业长期以来存在三大结构失衡问题，即医疗机构分布失衡、产权结构失衡和收入结构失衡，这成为制约行业发展的核心症结。随着新医改的推进，医疗服务行业将经历结构调整，从而推动行业整体发展。

主要观点

• 医疗服务行业需求快速增长，但供给结构性不足，特别是基层医疗机构资源利用率低，优质资源集中在大城市。
• **“以药养医”**模式严重扭曲了医疗服务的价值，需通过服务提价实现“以医养医”。
• 引入社会资本是推动行业市场化的重要方式，可促进多元化产权结构、集团化和产业链延伸。
• 国外医疗服务行业的发展经验表明，私有化和集团化是行业发展的共同趋势，值得借鉴。

关键信息

医疗服务行业现状

• 我国卫生总费用占GDP比重仅为5%，远低于美国（17.6%）和日本（9.2%）。
• 人均卫生费用支出仅为219美元，远低于发达国家。
• 公立医院占据主导地位，2011年公立医院机构数、门诊人次、病床数及收入占比分别达到62%、91%、88%和94%。
• 医疗资源分布不均，三级医院承担了大量诊疗任务，而基层医院资源利用率低。

行业变革三大结构

1. 调整产业结构：建立完善的初诊和转诊制度，引导医疗资源均衡分布。
2. 改善收入结构：提高医疗服务价格，实现“以医养医”。
3. 调整产权结构：引入社会资本，推动行业市场化。

行业发展方向

1. 专科连锁：如眼科、肿瘤、口腔等专科医院通过连锁复制提升规模效应。
2. 综合医院改制：推动公立医院向民营医院转型，提升运营效率。
3. 产业链延伸：医药企业向医疗服务终端延伸，优化成本与利润。
4. 集团化：形成大型医疗集团，提升行业竞争力。

社会资本介入模式

1. 新建私立医院：投资大、培育期长，但产权清晰。
2. 收购私立医院：无需培育期，通过管理优化提升盈利，但优质标的少。
3. 公立医院转制并收购：涉及多方利益与政策障碍，国资背景企业具有优势。
4. 公立医院托管：不涉及产权，通过管理费和供应链利润获取收益。

投资建议

• 主线一：医院集团：推荐复星医药，具备卓越的并购整合能力。
• 主线二：专科医院：推荐爱尔眼科，具有成熟的连锁复制模式，建议关注信邦制药、通策医疗、慈铭体检。
• 主线三：综合性医院：建议关注金陵药业、开元投资，具备医院收购能力。
• 药事服务物流供应链改革：推荐康美药业、国药股份、白云山，建议关注嘉事堂、南京医药。

股价表现的催化剂

• 上市公司收购医院
• 公立医院改革试点正式实行
• 国有企业医院改制试点正式实行
• 加快发展社会办医政策进一步落实

核心假设风险

• 政府改革力度及进度低于预期
• 上市公司医院收购进度不达预期
• 上市公司旗下医院运营及盈利能力提升低于预期

有别于大众的认识

• 市场容量巨大：预计到2020年，我国健康服务业总规模将达到8万亿元以上。
• 三大改革关键：产业结构、收入结构、产权结构的调整是改革核心。
• 四大发展方向：专科连锁、综合医院改制、产业链延伸、集团化。
• 三大行业核心属性：重资产属性、医生为核心资源、高壁垒与客户粘性强。
• 四大介入模式：新建、收购、转制并收购、托管。

总结

医疗服务行业正经历深刻变革，其发展潜力巨大。随着政策支持和市场需求的双重驱动，社会资本介入将成为行业发展的关键。建议投资者关注具备并购整合能力的医院集团、专科连锁医院以及参与药事服务物流供应链改革的企业，把握行业变革带来的投资机会。