20231114-东吴证券-宏观点评_美国10月通胀_从崎岖走向平坦__6页_594kb

• 10月通胀数据表现与市场反应
  美国10月核心CPI环比小幅增长0.2%，同比涨幅同比下降至3.2%，显著低于预期。供需模型显示，供给通胀指数维持高位（约14%），需求通胀指数逐渐趋于收敛。市场对通胀趋缓反应积极，美联储利率期货大跌，高收益率回落。

• 非周期性通胀的主导作用
  非周期通胀贡献超过周期性通胀，已从58%的峰值降至21%，其回撤速度快于周期性通胀。但医疗护理服务的高占比（近4成）使非周期性通胀在未来被证实具有二次反弹风险，与薪酬粘性高度密不可分。

• 就业状况与薪酬增长的矛盾信号
  尽管劳工部数据显示薪资环比增长放缓至0.4%，但多个岗位招聘旺盛，尤其是护理和保健领域职位空缺率居高不下。该现象显示劳动力市场供不应求的隐忧，对服务业薪资的持续上涨施加动力。

• 通胀回落的短期与长期挑战
  基于此，美联储应分析低通胀是否在“最后一英里”内，即达到不损害就业的可持续通胀水平。预计9月能源短缺与服务领域工资的结构性飙升，可能构成重建价格稳定的潜在障碍，亦为政策制定提供观察焦点。

• 美联储利率策略的新预期转型
  此轮通胀回落被确认为概率较高，这使得不急于加息的工具情形加强。美元短期或继续承压，但基数效应以及服务行业薪资通胀或制约进一步放缓的持久性。

• 主要风险提示
  全球通胀超预期上行、美国经济衰退风险、地缘冲突引发大宗商品价格动荡、美国银行业发展不确定性等，均是未来需高频跟踪的变量。

塑理性分析：支持美联储利率政策决策已具备一定条件，但通胀基数与冲量是否进入可持续下行通道尚需进一步判断。服务业薪资粘性与服务类别通胀贡献的持续监测被划定为观察焦点。