哔哩哔哩（BILI）2022Q2点评总结
核心内容概述
哔哩哔哩在2022年第二季度面临短期收入和利润承压，但用户增长和社区生态持续繁荣。公司预计未来随着宏观经济恢复及管理效率提升，盈利模型将逐步改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备稀缺性和独特竞争力。
主要观点
- 收入与利润表现：2022Q2收入为49.1亿元，同比增长9.2%，但Non-GAAP净利润为-19.68亿元，低于市场预期。公司预计3Q22收入在56~58亿元之间，同比增长8%~11%。
- 用户增长强劲：MAU达3.06亿人，同比增长28.9%，DAU为8350万人，同比增长33.2%，DAU/MAU比率达27.3%，用户活跃度持续提升。
- 广告业务增长：尽管受到疫情影响，广告收入仍同比增长10.4%，达到11.6亿元。公司认为通过StoryMode模式及整合营销方案，广告业务仍有提升空间。
- 直播与增值服务：直播和增值服务收入同比增长28.7%，达到21.0亿元，MPU为2750万人，付费率提升至9.0%。预计3Q22直播业务增长30%，但增值服务收入将环比略降。
- 游戏业务承压：2022Q2游戏收入为10.5亿元，同比下降15.2%，主要因上半年缺乏受欢迎的新游戏。分析师期待自研新游上线可推动业绩回暖。
- 费用率控制：销售费用率下降，但研发和管理费用率上升，主要由于人员优化和项目缩减。公司预计2H22经调整净利率将逐步改善。
- 盈利预测调整：公司2022-2024年收入预测从228/309/383亿元下调至222/294/359亿元；经调整净利润从-60/-44/-12亿元下调至-70/-46/-11亿元。当前估值对应2022-2024年PS为2.45/1.85/1.51X，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入(百万元) |
19,384 |
22,173 |
29,358 |
35,948 |
| 同比 |
62% |
14% |
32% |
22% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
-6,789 |
-8,058 |
-5,791 |
-2,503 |
| Non-GAAP净利润(百万元) |
-5,478 |
-7,023 |
-4,616 |
-1,065 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元/股) |
-17.38 |
-20.63 |
-14.82 |
-6.41 |
收入结构分析
- 广告收入：2022Q2为11.6亿元，同比增长10.4%，占总收入的23.6%。
- 直播与增值服务收入：21.0亿元，同比增长28.7%，占总收入的42.9%。
- 电商业务收入：6.0亿元，同比增长4.0%，占总收入的12.3%。
- 游戏收入：10.5亿元，同比下降15.2%，占总收入的21.4%。
费用与毛利率变化
- 毛利率：2022Q2为15.0%，环比下降1个百分点，主要因直播收入占比上升。
- 费用率：销售费用率下降至23.9%，但研发费用率和管理费用率分别上升至23.1%和12.7%。
- Non-GAAP净亏损：2022Q2为19.68亿元，亏损率-40%，较2021同期扩大。
未来展望
- 毛利率恢复：预计2022年第三季度毛利率将恢复至17.5%，第四季度回升至20%。
- 经调整净利率改善：预计2022年第三季度和第四季度经调整净利率分别为-30%和-26%，全年经调整净利率为-32%。
- 用户增长持续：MAU和DAU保持强劲增长，用户活跃度提升，日均使用时长增加。
风险提示
- 政策监管风险：可能存在因政策变化带来的业务限制。
- 用户增长不及预期：若用户增长放缓，可能影响收入和盈利。
- 商业化不及预期：广告、游戏等业务可能未能达到预期增长目标。
股票与市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（美元） |
20.07 |
| 一年最低/最高价 |
16.96/89.80 |
| 市净率（倍） |
3.0 |
| 流通A股市值（百万美元） |
6159.5 |
| 总市值（百万美元） |
7839.4 |
财务预测表（部分）
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
36,447 |
31,263 |
28,732 |
28,497 |
| 现金及现金等价物 |
15,155 |
14,840 |
10,653 |
9,227 |
| 资产总计 |
52,053 |
47,010 |
45,655 |
46,864 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
19,384 |
22,173 |
29,358 |
35,948 |
| 营业成本 |
15,341 |
18,328 |
22,668 |
25,410 |
| 研发费用 |
2,840 |
4,640 |
4,404 |
4,673 |
| 归属母公司净利润 |
-6,789 |
-8,058 |
-5,791 |
-2,503 |
| Non-GAAP净利润 |
-5,478 |
-7,023 |
-4,616 |
-1,065 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
-17.38 |
-20.63 |
-14.82 |
-6.41 |
| 每股净资产（元） |
55.56 |
37.18 |
25.30 |
22.50 |
| ROE(%) |
-31.3% |
-55.5% |
-58.6% |
-28.5% |
| 毛利率(%) |
20.9% |
17.3% |
22.8% |
29.3% |
| 销售净利率(%) |
-35.0% |
-36.3% |
-19.7% |
-7.0% |
| 资产负债率(%) |
58.3% |
69.1% |
78.3% |
81.2% |
| P/B |
2.51 |
3.75 |
5.50 |
6.19 |
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 行业投资评级：未明确，但基于公司表现，可能为增持或中性。
总结
哔哩哔哩在2022Q2虽面临短期收入和利润承压，但用户增长和社区生态表现强劲，预计未来随着宏观经济恢复和管理效率提升，盈利将逐步改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备稀缺性和独特竞争力，未来增长潜力值得期待。
