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2016年宏观经济报告总结：开启凤凰涅槃新征程

核心内容

2016年中国经济仍处于大周期的筑底阶段，但短周期中出现了向上脉冲。报告认为，中国经济可能需要3-5年时间才能完成调整，步入新的增长周期。同时，国际环境、政策协调性、供给侧改革和房地产投资回升等多重因素，推动了全球经济和金融资产的回暖。

主要观点

• 经济筑底：中国经济仍在调整期，未来几年可能持续低迷，但预计2018年世界经济显著复苏后，中国经济将逐步走出底部。
• 新旧动能转换：新经济（如消费、智能制造）将成为新的增长动力，但传统行业（如房地产、钢铁、煤炭）仍为经济主体。
• 汇率与利率：人民币汇率仍面临贬值压力，预计在7左右，极端情况下可能到8。10年期国债收益率可能降至2%以下。
• 大宗商品反弹：价格反弹主要来自供给端的改善，如OPEC减产和中国供给侧改革，而非需求端的强劲。
• 房地产投资回升：房地产投资增速反弹，带动固定资产投资和GDP增长，但需关注去库存的持续性。

关键信息

大周期：经济仍在筑底

1. 中国经济盘整期：自2007年三季度开始，中国经济增速持续下滑，预计调整期将延续3-5年。
2. 外部环境制约：全球经济持续低迷，IMF预测2016年全球经济增长率为3.2%，美国经济增速也低于预期。
3. 改革红利待释放：供给侧改革和结构性改革虽已启动，但全面改革涉及利益再分配，难以快速释放红利。
4. 外汇储备充足：中国外汇储备仍处于较高水平，具有较强的抗风险能力。

小周期：共渡时艰，向上脉冲再现

1. 全球经济回暖：一季度大宗商品价格反弹，新兴市场汇率企稳，股市回升。
2. 政策协调与美联储鸽派：全球政策协调性增强，美联储货币政策退出更温和，缓解了新兴市场压力。
3. 供给侧改革成效：地方政府积极落实去产能计划，如钢铁、煤炭行业，对全球大宗商品价格形成支撑。
4. 房地产投资回升：房地产销售带动投资回升，一线城市去库存效果显著，但三线城市仍需关注。

小周期一：中国因素可控，变数在美元

1. 房地产可持续性：销售带动投资，政策支持有助于去库存，一线城市表现强劲。
2. 新基建投资空间：地下综合管廊、钢结构和装配式建筑等成为新的投资热点，预计带动大量社会投资。
3. 国际时间点影响：美联储议息会议和OPEC会议是关键，可能影响美元走势和大宗商品价格。

小周期-3-6个月：乐观预期

1. PPI跌幅收窄：预计全年PPI同比跌幅为-3.8%，相比2015年-5.2%有所改善。
2. CPI温和上涨：预计CPI涨幅在1.8%-2%之间，有助于经济温和复苏。
3. 人民币汇率适度下行：基于名义和实际有效汇率分析，人民币汇率可能贬至7左右。
4. 利率中枢下移：市场利率预计下降160-200个基点，10年期国债收益率可能降至1.7%-2.1%。

图表与数据支持

• 图1：中国经济处于L底部震荡阶段
• 图2：国际环境制约国内经济复苏
• 图3：新旧循环有立有破
• 图4：新五朵金花有望成为中国经济新的增长点
• 图5：各部门负债占GDP比重变化趋势
• 图6：M2投放渠道变化
• 图7：中国和世界经济增长率及预测
• 图8：美元指数走势
• 图9：人民币有效汇率指数走势
• 图10：2014年以来10年国债收益率处于下行趋势
• 图11：大类资产价格走势
• 图12：大宗商品价格反弹：原油、铁矿石
• 图13：大宗商品价格反弹：铜
• 图14：新兴市场汇率企稳：智利比索
• 图15：新兴市场汇率企稳：巴西雷亚尔
• 图16：股市反弹：俄罗斯
• 图17：股市反弹：巴西
• 图18：年初新兴市场资产价格转变的逻辑
• 图19：G20刺激计划对全球投资活动与大宗商品价格的影响
• 图20：美联储最新经济判断
• 图21：2016年美国加息概率
• 图22：大宗商品上下游结构传导周期
• 图23：世界原油需求量及其增长率
• 图24：世界精炼铜及其增长率
• 图25：WTI原油价格走势及EIA原油库存变化
• 图26：2015年四大矿企铁矿石季度产量
• 图27：房地产销售带动地产投资和新开工量
• 图28：房地产开发企业到位资金领先房地产投资3个月左右
• 图29：全国50个重点城市历年新建商品住宅存销比
• 图30：2016年1月全国50个重点城市新建商品住宅存销比
• 图31：一线城市房价上涨迅猛
• 图32：30大中城市成交面积同比
• 图33：地下综合管廊示意图
• 图34：城市综合管廊相比传统直埋方式优势巨大
• 图35：中国钢结构产业发展空间巨大
• 图36：美国钢结构占比超过40%
• 图37：90年代日本钢结构建筑达39%
• 图38：2010年以来PPI同比变化
• 图39：2011年以来分类PPI同比变化
• 图40：中国PPI同比变化与国际原油价格同比变化
• 图41：PPI同比变化与PMI、工业增加值增速比较
• 图42：CPI同比变化
• 图43：美元兑人民币中间价、即期及离岸汇率
• 图44：2015年以来主要利率指标走势

风险提示

• 外部风险：若美国超预期加息或中国经济硬着陆，可能再次引发危机模式。
• 金融风险：若美元走强，人民币汇率和利率仍可能面临下行压力。
• 政策不确定性：美联储和OPEC的政策决策将影响全球经济和大宗商品价格走势。

投资建议

• 关注新基建：地下综合管廊、钢结构和装配式建筑等将成为投资热点。
• 重视改革红利：供给侧改革和结构性改革将逐步释放，推动经济转型。
• 把握房地产投资：一线城市销售和投资回暖，有助于整体经济复苏。
• 关注汇率与利率变化：人民币汇率可能继续贬值，利率中枢下移，需关注市场动态。