深度报告-20220828-国联证券-白酒_苏皖产区短期把握次高端_长期受益集中化_56页_2mb

白酒行业苏皖产区分析总结

核心内容

苏皖产区作为中国白酒的重要产区，具备优越的自然环境与深厚的文化底蕴，是白酒产业发展的关键区域。该产区的酒企在历史积淀、品牌建设、政策支持及科技创新等方面展现出强劲的竞争力，有望在白酒行业集中化趋势中获取更多市场份额。随着次高端白酒消费的扩容，苏皖白酒企业具备显著的综合竞争优势，将充分受益于这一趋势。

主要观点

1. 自然环境优势：苏皖产区位于黄金酿酒带，具有适宜的气候、丰富的水资源、肥沃的土壤和独特的地貌，为白酒酿造提供了天然条件。
2. 文化底蕴深厚：苏皖白酒拥有悠久的历史，曾多次获得国家及国际奖项，具有深厚的酒文化积淀和品牌价值。
3. 政策与经济支撑：苏皖地区经济增速高于全国平均水平，政府长期重视白酒产业，给予政策扶持，推动了白酒消费升级。
4. 行业周期与竞争能力：白酒行业具有周期性，苏皖酒企在不同周期中展现了较强的适应能力与创新能力，积累了丰富的经营经验。
5. 次高端市场机遇：随着经济升级，苏皖白酒消费水平逐步提升，次高端市场扩容，酒企通过产品、渠道、营销等多维度布局，积极把握机遇。
6. 企业竞争格局：洋河、古井、今世缘、迎驾贡酒、金种子酒、口子窖等酒企在苏皖产区占据重要地位，各有侧重的市场策略和产品布局。

关键信息

1. 自然人文基础

• 地理与气候：苏皖产区位于北纬30°左右，属暖温带季风气候，气候温和，降水充足，适合微生物生长，有利于白酒酿造。
• 水文与土壤：江苏拥有丰富的水系与湿地，安徽则有充足的水源和肥沃的土壤，为白酒生产提供了优质条件。
• 历史与文化：苏皖白酒历史可追溯至汉代，多次被评为“中国名酒”，拥有深厚的文化积淀和品牌价值。

2. 历史发展与竞争能力

• 计划经济时期：苏皖白酒在政府扶持下快速发展，多次在评酒会中获奖，奠定行业地位。
• 市场化初期：苏皖白酒企业通过降度降价、产品创新、渠道拓展等策略，成功应对市场变化。
• 行业调整期：苏皖酒企在行业波动中表现出较强的韧性，如洋河通过深度分销和渠道改革，重回行业前三；古井通过产品创新和品牌升级，稳固龙头地位。
• 黄金十年：2003-2015年白酒行业快速增长，苏皖酒企在省内外市场表现突出。

3. 发展趋势与次高端扩容

• 经济拉动消费升级：江苏和安徽经济增速均高于全国，推动白酒消费档次提升。
• 政策利好：苏皖政府出台多项政策扶持白酒产业，推动其高质量发展。
• 次高端市场空间大：预计到2025年，苏皖次高端白酒市场规模将分别达到285亿和102亿，次高端占比将提升至49%和22%。
• 科技创新助力发展：苏皖酒企重视研发和技术创新，提升产品质量与竞争力。

4. 竞争格局与企业表现

• 洋河股份：综合实力领先，改革后重振雄风，2022-2024年CAGR为26.58%，推荐“买入”。
• 今世缘：错位竞争成效显著，股权激励步步为营，2022-2024年CAGR为30.13%，推荐“买入”。
• 迎驾贡酒：洞藏系列利润高，低投入带来业绩高增，2022-2024年CAGR为29.01%，推荐“买入”。
• 金种子酒：馥合香系列完成布局，华润战投带来增长变量，2022-2024年CAGR高达227.93%，推荐“买入”。
• 古井贡酒：引领省内次高端升级，全国化拓展效果显著，2022-2024年CAGR为34.87%，推荐“增持”。
• 口子窖：兼香518待验证，渠道改革仍在进行，2022-2024年CAGR为11.97%，推荐“增持”。

风险提示

• 经济不及预期
• 疫情反复
• 政策变化
• 食品安全问题

投资建议

• 推荐标的：洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、金种子酒
• 关注标的：古井贡酒、口子窖
• 评级：洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、金种子酒为“买入”；古井贡酒、口子窖为“增持”
• 行业展望：全国与苏皖白酒行业短期下行概率较小，中期维持量稳价增趋势，长期集中度不断提升，苏皖酒企有望在行业集中化中获得更多市场份额。

数据来源

• 公司公告
• iFind
• 国联证券研究所预测
• 股价取自2022年8月26日收盘价

图表目录

• 图表1：众多优白酒主要分布于漠河-腾冲线以东
• 图表2：全国白酒上市公司多集中于苏皖、川贵地区
• 图表3：白酒酿造品质由一系列自然条件决定
• 图表4：苏皖产区环境是天然的“酿酒容器”
• 图表5：宿迁市和亳州市是苏皖白酒产区的代表产地
• 图表6：“三沟一河”具有千年酒文化底蕴
• 图表7：“徽酒四杰”具有千年酒文化积淀
• 图表8：“三沟一河”自古屡获嘉奖
• 图表9：“徽酒四杰”自古享有众多美誉
• 图表10：1998年后白酒行业经历调整、黄金十年和结构升级多个阶段
• 图表11：1998年江苏政府提出“重振苏酒雄风”
• 图表12：95-01年洋河利税排名下滑，古井保持前十
• 图表13：20世纪初口子窖振兴，03年利税进入前十
• 图表14：2012年江苏/安徽白酒营收扩至274/191亿
• 图表15：2012年江苏/安徽白酒利润扩至106/35亿
• 图表16：苏酒触底反弹，期间洋河营收CAGR达59%
• 图表17：皖酒激争“老大”，徽酒四杰格局落定
• 图表18：12-16年江苏/安徽营收CAGR为2.8% /7.9%
• 图表19：12-16年江苏/安徽利润CAGR为0.7% /1.1%
• 图表20：16-21年江苏/安徽营收CAGR为11% /4%
• 图表21：16-21年江苏/安徽利润CAGR为8% /14%
• 图表22：16-21年“徽酒四杰”在安徽白酒营收占比从约52%上升至77%
• 图表23：全国白酒产量与经济指标具有强关联性
• 图表24：全国白酒产量与流动性指标具有强关联性
• 图表25：全国白酒营收与经济指标具有强关联性
• 图表26：全国白酒营收与流动性指标具有强关联性
• 图表27：江苏经济拉动白酒营收全国占比快速提升
• 图表28：18年苏酒/皖酒产量全国占比约为8% /5%
• 图表29：2021年全球烈酒品牌价值排行榜中洋河和古井分别排名第3和第5
• 图表30：苏皖白酒颇具前瞻眼光和开创精神
• 图表31：2021年江苏/安徽GDP排名第2/11名
• 图表32：2002-2021年苏皖GDP增幅高于全国水平
• 图表33：江苏经济起步时间较早，安徽紧随其后
• 图表34：近年来安徽高新技术产业高速发展
• 图表35：2021年至今苏酒/皖酒消费升级节奏
• 图表36：江苏/安徽人均食品烟酒消费呈现相似节奏
• 图表37：《中国酒业“十四五”发展指导意见》提出十三个主要目标
• 图表38：苏皖地区省政府白酒产业“十四五”规划，倾力扶持头部白酒企业
• 图表39：《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》要求25年徽酒实现营收500亿
• 图表40：白酒行业重要技术改革相关会议和文件
• 图表41：江苏/安徽全国科技创新省竞争力排名第3/8
• 图表42：江苏/安徽饮酒力全国排名第3/9名
• 图表43：江苏/安徽人口全国排名第4/9名
• 图表44：21年江苏/安徽白酒市场规模约470/360亿
• 图表45：25年江苏/安徽白酒市场规模约580/470亿
• 图表46：21年江苏/安徽白酒市场规模约160/51亿
• 图表47：25年江苏/安徽次高端规模约285/102亿
• 图表48：苏皖各酒企的产品线均覆盖全价格带
• 图表49：21年苏酒约占江苏本地市场规模的41%
• 图表50：21年徽酒约占安徽本地市场规模的66%
• 图表51：苏南为江苏次高端领先市场
• 图表52：皖中为安徽次高端领先市场
• 图表53：苏皖各酒企“十四五”规划总览
• 图表54：各酒企“十四五”产能情况梳理
• 图表55：各酒企在细分价格带的代表产品
• 图表56：近年来洋河和古井并购多家酒厂
• 图表57：洋河旗下洋河、双沟和贵州贵酒三大品牌
• 图表58：古井旗下古井、黄鹤楼、老明光、珍藏品牌
• 图表59：16-17年今世缘&口子窖中低档产品营收下降
• 图表60：18-19年迎驾普通白酒营收下降
• 图表61：“3+3”白酒行业渠道分析框架
• 图表62：洋河经销商数量居于苏皖6家酒企首位
• 图表63：洋河/迎驾的省内经销商占比相对较低
• 图表64：目前洋河和迎驾全国化水平较高
• 图表65：21年古井省外营收增速快于其他5家
• 图表66：各酒企在核心媒介中选择展示的产品
• 图表67：17-21年今世缘销售费用率与洋河趋势相反
• 图表68：17-21年销售费用率迎驾最低，古井最高
• 图表69：近年来古井研发支出占比全国领先
• 图表70：洋河供应链管理驾驶舱
• 图表71：今世缘智能酿酒生产线
• 图表72：迎驾扫码开箱激励模式
• 图表73：重点公司盈利预测与估值表
• 图表74：洋河股份（002304.SZ）盈利预测
• 图表75：今世缘（603369.SH）盈利预测
• 图表76：迎驾贡酒（603198.SH）盈利预测
• 图表77：金种子酒（600199.SH）盈利预测
• 图表78：古井贡酒（000596.SZ）盈利预测
• 图表79：口子窖（603589.SH）盈利预测