20160512-光大证券-TOP_GLORY_INT_L-00268.HK-SaaS系列研究（3）_ERP软件市场领导者_驾_云_腾飞亟待爆发_27页_2mb

金蝶国际（0268.HK）TMT行业研究报告总结

核心内容概述

金蝶国际是中国领先的ERP软件及云服务提供商，专注于企业管理软件市场23年，拥有超过100万中小企业客户，连续11年蝉联中小企业ERP市场占有率第一。公司通过云管理战略转型，逐步向SaaS模式发展，云业务增长迅速，预计将成为未来3-5年主要增长动力。同时，公司积极布局“互联网+”领域，包括医疗、快递等行业，拓展企业级应用市场。

主要观点

• ERP业务稳居龙头：金蝶ERP产品以高性价比、易用性和适用性广泛著称，长期占据中小企业市场领先地位。2015年ERP业务收入占总营收的88.04%，是公司主要收入来源。
• 云服务业务迅猛发展：自2012年启动云管理战略，金蝶云服务收入快速增长，2015年同比增长80.1%。预计到2017年底，云业务收入占比将接近30%。
• 技术优势与市场拓展：公司依托大数据和移动互联网技术，推出云之家、金蝶医疗、快递100等产品，提升用户粘性和市场渗透率。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司收入分别为18.04亿、21.13亿和25.52亿元，净利润分别为1.32亿、1.71亿和2.08亿元。目标价为2.77元人民币（约3.30港元），对应2016年4.5x的PS估值，首次给予“买入”评级。

关键信息

1. ERP业务

• 金蝶ERP业务连续11年在中国中小企业市场占有率第一。
• 2015年ERP收入为13.95亿元，占总营收的88.04%。
• 公司ERP产品以性价比高、实施简单、界面友好为优势，更符合国内中小企业需求。
• 与国外ERP厂商相比，金蝶产品更贴合中国企业的业务模式和政策环境。

2. 云服务业务

• 云业务自2012年转型以来发展迅速，2015年收入为1.91亿元，同比增长80.1%。
• 云之家、金蝶云、友商网等产品在市场中表现优异，用户数量和收入增长显著。
• 公司与京东、亚马逊、金山等互联网巨头合作，加速云服务布局。

3. 互联网+布局

• 金蝶医疗作为移动互联网医院的先行者，已为240家医院提供移动服务，注册用户超180万。
• 快递100作为全国最大的快递云平台，支持近500家快递公司，为电商提供高效物流服务。

4. 盈利预测

• 2016-2018年预计收入分别为18.04亿、21.13亿和25.52亿元，年复合增长率23%。
• 净利润预计分别为1.32亿、1.71亿和2.08亿元，净利率逐步提升。
• 每股收益预计分别为0.04元、0.06元和0.07元。

5. 估值与投资建议

• 目标价为2.77元人民币（约合3.30港元），对应2016年4.5x的PS估值，2017年3.8x的PS估值。
• 相对估值方面，公司PS处于行业较低水平，具备上涨空间。
• 绝对估值范围为2.48~3.05元人民币，目标价处于合理区间。

风险提示

• 行业竞争加剧：ERP和云服务市场存在激烈竞争，可能影响公司市场份额。
• 云业务发展不及预期：云业务仍处于投入阶段，若发展缓慢可能影响整体增长。

财务数据概览

估值与投资评级

• 相对估值：公司PS处于行业较低水平，2016年合理PS区间为4.0x~4.5x，对应股价2.46~2.77元人民币。
• 绝对估值：合理估值范围为2.48~3.05元人民币，目标价2.77元人民币位于合理区间。
• 投资建议：首次给予“买入”评级，目标价2.77元人民币，对应2016年4.5x的PS。

总结

金蝶国际凭借其在ERP市场的领先地位和云服务的快速增长，展现出强大的增长潜力。公司通过多次转型，优化业务结构，提升盈利能力，未来3-5年有望实现业绩爆发。尽管面临行业竞争加剧和云业务发展不及预期的风险，但其在“互联网+”领域的布局和战略合作，为公司提供了良好的增长机遇。基于相对和绝对估值，公司具备较大的上涨空间，首次给予“买入”评级。