20180308-天风证券-精细化运营促用户增长_算法优化提高互动_强劲指引凸显公司成长-4Q17分析_20页_2mb

陌陌（MOMO.US）4Q17分析总结

核心内容

陌陌在2017年第四季度实现了显著的用户增长和收入增长，同时通过产品创新和算法优化提升了用户互动和内容质量。公司收购探探进一步增强了其在陌生人社交领域的市场竞争力和变现能力。

主要观点

用户增长

• 用户净增470万，达到9,910万，为近十个季度新高。
• MAU同比增长22.2%，创历史新高。
• 用户使用时长同比增长40%，显示用户活跃度提升。
• 付费用户比例为4.34%，同比提升0.02个百分点。

收入表现

• 收入同比增长57%至$3.86亿，环比增长9%，超市场预期。
• FY17全年收入同比增长138.3%至$13.2亿。
• 直播业务贡献显著，季度收入同比增长68.3%至$3.3亿。
• 增值服务付费用户同比增长35.1%至500万。
• 手游收入同比下滑39%，但移动营销收入同比增长25.2%。

净利润与毛利

• 经调整后净利润同比增长19.9%至$1.1亿，高于市场预期。
• 净利率为28.4%，环比改善2个百分点。
• 毛利率为48.2%，环比下滑1.7个百分点，主要由于直播收入比重上升及超额激励。

收入指引

• 1Q18E收入指引为$3.87亿-$4.02亿，同比增长45.9%-51.6%。
• 当前市值对应FY17/18的PE分别为19.2x和14x，剔除现金后对应FY18年PE仅为11.2x。
• 投资建议为“买入”，上调目标价至$48，对应FY18年20x的P/E。

关键信息

产品创新与互动提升

• 引入质量评分和个性化推荐，提升互动量环比增长20%。
• 推出视频+音频为基础的新产品技术服务，拓宽娱乐场景与用户群体。
• 陌陌推出1v6交友直播模式，实现主播与用户之间的“富媒体”互动，提高用户参与感。

直播业务

• 本季度秀场直播付费用户为430万，同比增长22.9%，环比增长4.9%。
• 直播业务策略包括扩大用户基数、加强站外流量挖掘、提升用户付费转化率。
• 多人语音模式促进小额付费用户增加，提升互动体验。

探探并购分析

• 探探与陌陌用户重合度仅为5%，形成用户网络叠加效应。
• 探探女性用户为主，有利于填补陌陌在女性用户方面的不足。
• 探探24岁以下用户占比更高，有助于占领年轻用户市场。
• 探探主要变现方式为会员订阅、道具购买和移动营销。
• 预计探探单用户变现能力中短期为$0.46 per MAU每季度，长期为$1.18 per MAU每季度。
• 预计未来年收入贡献中短期为$3,000万左右，长期为$8,000万左右。

风险提示

• 活跃用户增速放缓。
• 并购整合低于预期。
• 内容监管风险。

估值与投资建议

• 参照FY18中国社交类公司平均31.9x和海外社交公司平均35.1x的PE估值，维持买入评级。
• 上调目标价至$48，对应FY18年20x的P/E。
• 陌陌FY18/19营收有望同比增长33.4%和20.3%，经调整后净利润有望同比增长37.1%和24.2%。

战略意义

• 陌陌通过收购探探，扩大陌生人社交的用户蓄水池，提高社交关系达成率。
• 探探作为独立运营产品，有助于陌陌快速进行创新试错与迭代，降低对主站平台的干扰。
• 产品矩阵的扩充有利于巩固在陌生人社交领域的优势和壁垒。

总结

陌陌通过精细化运营、算法优化和产品创新，实现了用户和收入的双重增长。收购探探进一步丰富了产品形态，提高了用户互动和变现能力。尽管面临一定的风险，但公司展现出强劲的盈利能力和增长潜力，维持买入评级。