20180306-天风证券-_欢乐斗_互动增强年轻用户覆盖；虎牙持续高增长实现首次盈亏平衡-4Q17分析_14页_1mb

欢聚时代（YY.US）4Q17分析总结

核心内容

欢聚时代（YY.US）在2017年第四季度（4Q17）实现了显著的财务增长和业务转型，尤其在虎牙直播和互动产品“欢乐斗”方面表现突出。公司通过产品创新、用户增长和运营效率提升，推动了整体业绩的改善，并为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

1. 收入与增长

• 总收入：4Q17实现36.3亿元人民币，同比增长46%，环比增长17.3%，超出市场预期4.3%。
• 营收指引：公司预计2018年第一季度营收在30亿-31.5亿元之间，同比增长32.3%-39%，环比下滑13.1%-17.3%。
• 全年营收：FY17营收同比增长41.3%至115.9亿元，经调整后净利润同比增长63.6%至27.5亿元。

2. 用户增长

• 移动端MAU：4Q17达到7,650万，同比增长36.6%。
• 流媒体付费用户：同比增长25%至650万，环比增长3.2%。
• 虎牙直播用户：4Q17虎牙移动端MAU为3,212万，同比增长7.6%，DAU日均使用时长为61.9分钟，同比增长4.5%，显著高于斗鱼的40分钟。

3. 毛利率与利润改善

• 毛利率：4Q17毛利率为39.4%，同比改善2.2个百分点，环比改善0.5个百分点。
• 经调整后净利润：4Q17为9.49亿元，同比增长58.5%，环比增长48.5%，超市场预期35.8%。
• 净利率：4Q17净利率为26.2%，同比改善2.1个百分点，环比改善5.5个百分点。

4. 产品创新与互动增强

• “欢乐斗”互动玩法：通过增强用户互动，推动用户增长和收入提升，实现“礼轻互动重”的效果。
• 延伸场景：
  • 主播间的“互斗”衍生出用户间互动，如开心斗、小游戏PK等。
  • 贴图互动转化为更多交互式礼物场景，如“1元壁咚主播”。
  • 欢乐斗成为多种内容的框架，支持多人互动及多内容形式。
• YY开心斗：主打“社交+小游戏”，减少陌生人社交中的“共同话题”成本，提升用户粘性。APP位列中国iOS社交下载榜第16位。

5. 虎牙直播表现

• 营收增长：虎牙直播收入同比增长107.2%至6.93亿元，实现首次盈亏平衡。
• 运营利润率：4Q17经调整后运营利润率为2.9%，首次实现盈亏平衡。
• 平台价值：虎牙已在美国秘密提交招股书，上市预期推动整体估值上移。

6. 估值与投资建议

• 当前估值：当前股价对应FY17/18的P/E为20.8x/16.8x，剔除现金后为16.9x/14.8x。
• 投资建议：维持买入评级，提高目标价至$145，对应FY18的18x P/E（隐含部分虎牙价值）。

关键信息

• 收入结构：YYLive收入同比增长42%至26.76亿元；虎牙直播收入同比增长107.2%至6.93亿元。
• ARPPU：4Q17 ARPPU达到518.2元，同比增长21.5%，环比增长13.7%。
• 费用结构：公司对中层骨干实施了2.09亿元的股份支付奖励，一定程度抵消了费用率的节省。
• 短视频业务：补刀小视频和燥点小视频处于早期阶段，下载量较低，但产品迭代方向注重用户体验和互动。

风险提示

• 用户增长放缓：若用户增长不及预期，可能影响收入和盈利能力。
• 内容监管风险：随着内容监管趋严，可能对业务模式和平台运营造成影响。

未来展望

YY持续通过产品创新和用户互动增强，拓展年轻用户群体，推动移动端MAU增长。虎牙直播实现盈亏平衡，为公司整体盈利能力和估值提升提供支撑。公司未来可能通过上市进一步释放价值，提升市场对其整体业务的认同度。