20170405-广发证券-金麒麟-603586.SH-国内优质的汽车制动零部件专业生产厂商_26页_1mb

报告摘要

金麒麟（603586.SH）总结

核心内容

金麒麟股份有限公司是一家专注于汽车制动零部件研发、生产和销售的国内优质企业，主要产品为刹车片和刹车盘，产品覆盖全球70多个国家和地区。公司2016年实现营业收入12.9亿元，同比增长15.04%；归母净利润2.07亿元，同比增长28.35%。公司积极拓展海外市场，2014-2016年刹车片出口市场占有率分别为15.08%、14.82%。公司具备较高的综合毛利率，2014-2016年分别为34.5%、33.0%和35.9%。公司盈利能力及财务状况良好，具有较高的营运能力。

主要观点

行业地位：公司是国内汽车制动零部件行业的重要参与者，尤其在出口市场具有较高的市场份额。
市场结构：公司主要面向国外AM市场，同时也在开发国内OEM市场，公司产品定位中高端市场。
技术实力：公司具备摩擦材料配方自主研发能力，拥有146个摩擦材料配方，并不断推进环保型陶瓷材料刹车片、新型NAO刹车片等产品的产业化。
客户网络：公司与国际知名汽车零部件厂商如GPC集团、LKQ集团、Brembo集团等建立了长期合作关系，同时积极拓展国内OEM市场。
盈利预测：公司IPO后总股本为20937万股，预计2017-2019年EPS分别为1.20元、1.44元和1.74元，显示出良好的成长性。
募投项目：公司拟公开发行5250万股，募集资金净额约10.40亿元，用于“年产1500万套汽车刹车片先进制造项目”、“年产600万件高性能汽车制动盘项目”和“企业技术中心创新能力建设项目”，以及偿还银行贷款。

关键信息

募投项目分析

项目名称：年产1500万套汽车刹车片先进制造项目、年产600万件高性能汽车制动盘项目、企业技术中心创新能力建设项目、偿还银行贷款。
投资金额：共计约10.40亿元。
项目影响：
- 增强公司对下游客户的供应能力。
- 扩大公司品牌影响力和研发能力。
- 提升公司市场占有率和盈利能力。
项目效益：
- 刹车片项目预计达产后每年实现销售收入6亿元，净利润9100万元，投资回收期为6.30年。
- 刹车盘项目预计达产后每年实现销售收入4.05亿元，净利润3620万元，投资回收期为7.66年。
- 技术中心项目将提升公司在新材料、轨道交通等领域的研发能力，支持公司向高端市场拓展。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）
2015A	1,121.75	6.03%	161.42	13.76%	1.029
2016A	1,290.46	15.04%	207.18	28.35%	1.321
2017E	1,539.50	19.30%	250.39	20.85%	1.196
2018E	1,843.63	19.76%	301.58	20.45%	1.440
2019E	2,156.87	16.99%	364.02	20.70%	1.739

风险提示

原材料成本大幅上升：可能影响产品毛利率。
客户拓展不及预期：可能影响公司市场扩张速度。
汽车行业景气度不及预期：可能影响公司整体营收增长。

财务指标

指标	发行前	发行后
每股净资产（元）	6.31	-
资产负债率（%）	44.69	-
ROE（%）	20.93	-
ROA（%）	11.81	-
流动比率（倍）	1.33	-
速动比率（倍）	0.99	-

营运能力

存货周转率：14-16年分别为3.00次、3.45次和3.91次。
应收账款周转率：14-16年分别为5.71、5.48和5.35次，均处于较高水平。

客户结构

市场区域	客户类型	产品终端去向	占比
国外	批发商	下游经销商或修理厂	67.28%
国外	分销商	个人消费者、下游经销商或修理厂	16.41%
国外	制造商	个人消费者、下游经销商或修理厂	16.32%
国内	OEM配套商	客户对产品进行组装、加工后提供给整车厂	36.74%
国内	经销商	个人消费者、下游经销商、零售连锁店、修理厂	56.89%
国内	修理厂/4S店	个人消费者	6.37%

产品结构

刹车片：2016年销量2704.9万套，销售收入10.8亿元，占公司总收入的83.4%。
刹车盘：2016年销量326.5万件，销售收入1.8亿元，占公司总收入的14.0%。
产品系列：刹车片分为Best、Better、Good和Entry系列，其中Best系列为高端产品，Good系列为中高端产品，Entry系列为一般产品。

技术优势

公司拥有146个摩擦材料配方，具备自主知识产权。
具备先进的树脂基复合材料刹车片的生产技术。
拥有国家认定企业技术中心，研发能力突出。

市场拓展

公司出口刹车片系列产品主要集中在中高端市场，毛利率较高。
2016年公司加强国内市场开拓，国内AM市场销量增长10.7万套，OEM市场增长50.3万套。
公司正在拓展动车组火车刹车片、风力发电机制动摩擦块等新市场。

竞争格局

OEM市场：主要由国际大型企业垄断，如美国辉门公司、日本日清纺株式会社等。
AM市场：公司主要面向国外AM市场，产品以中高端为主，具有较高的市场占有率。
国内AM市场：竞争激烈，以价格为主要竞争手段，公司立足中高端市场，毛利率高于行业平均水平。

行业前景

全球制动摩擦材料及制动产品市场需求未来5年将稳步增长。
公司有望通过技术升级和市场拓展，进一步提升市场占有率。
随着国内消费者对汽车安全性的重视，公司在国内市场的地位将逐步提升。

总结

金麒麟作为国内领先的汽车制动零部件供应商，具备较强的技术研发能力、完善的客户网络和良好的市场定位。公司主要面向国外AM市场，产品以中高端为主，毛利率较高。随着公司不断拓展国内市场和研发新型刹车片产品，公司有望进一步提升其市场地位和盈利能力。募投项目将有效提升公司生产能力、研发能力和品牌影响力，为公司长期发展提供有力支持。然而，公司仍需应对原材料成本上升、客户拓展不及预期及汽车行业景气度不及预期等风险。

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