大参林（603233）2020年度业绩预增公告点评总结
核心内容
大参林于2020年公布业绩预增公告，预计全年营业收入将超过144.8亿元，同比增长30%；归母净利润预计为10.5-11.2亿元，同比增长50-60%；扣非归母净利润预计为10-10.7亿元，同比增长45-55%。公司2020年第四季度营业收入预计超过33.4亿元，同比增长7.8%；归母净利润预计为1.9-2.6亿元，同比增长27.4-75.3%；扣非归母净利润预计为1.5-2.2亿元，同比增长0.2-45.5%。整体来看，公司业绩超出市场预期。
主要观点
业绩超预期原因
- 同店增长：受益于集采政策和疫情带来的客流增加。
- 政策红利：享受税收及租金减免等政策支持。
- 老店增长贡献显著：占业绩增长的30%。
- 税收及租金减免贡献显著：占业绩增长的25%。
2021年展望
- 门店持续扩张：预计保持高增速，为业绩增长提供支撑。
- 省份加密战略：广东省外发展稳步推进。
- 加盟业务提速：增强药品采购规模效应，增加自有产品销售额，发掘优质并购标的。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2021-2022年归母净利润分别为13.83亿元（+31.1%）和18.04亿元（+30.4%）。
- 每股盈利（EPS）：预计为2.10元（2021E）和2.74元（2022E）。
- 估值方法：采用DCF估值法，2021年目标价上调至126元，原目标价为97元。
- 投资评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
111.41 |
145.00 |
188.18 |
243.15 |
| 归母净利润 |
70.30 |
105.50 |
138.30 |
180.40 |
| 每股收益 |
1.07 |
1.60 |
2.10 |
2.74 |
| 市盈率 |
78 |
52 |
40 |
31 |
| 市净率 |
13 |
11 |
9 |
8 |
风险提示
- 互联网电商冲击：可能对传统零售业务造成压力。
- 个人医保账户监管趋严：影响药品销售政策。
- 商誉减值风险：并购业务可能面临商誉减值。
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
65,862 |
| 已上市流通股（万股） |
65,634 |
| 总市值（亿元） |
665.87 |
| 流通市值（亿元） |
663.56 |
| 资产负债率（%） |
48.1 |
| 每股净资产（元） |
7.6 |
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
25.8% |
30.2% |
29.8% |
29.2% |
| 归母净利润增长率 |
32.2% |
50.1% |
31.1% |
30.4% |
| 毛利率 |
39.5% |
38.6% |
38.6% |
38.6% |
| 净利率 |
6.3% |
7.2% |
7.3% |
7.4% |
| ROE |
16.2% |
21.1% |
22.8% |
24.7% |
| ROIC |
22.9% |
30.5% |
33.2% |
35.4% |
| 资产负债率 |
50.0% |
53.8% |
55.5% |
56.4% |
| 流动比率 |
136.6% |
149.0% |
160.4% |
166.7% |
| 速动比率 |
85.3% |
107.6% |
124.5% |
133.7% |
| 总资产周转率 |
1.3 |
1.4 |
1.5 |
1.6 |
| 存货周转天数 |
105 |
82 |
65 |
56 |
| 每股经营现金流 |
2.59 |
2.88 |
3.15 |
3.70 |
| 每股净资产 |
6.44 |
7.48 |
9.09 |
11.02 |
| P/E |
78 |
52 |
40 |
31 |
| P/B |
13 |
11 |
9 |
8 |
| EV/EBITDA |
55 |
41 |
33 |
26 |
投资建议
- 目标价：126元（2021年上调）
- 当前价：102.2元
- 投资评级：强推，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
相关研究报告
- 《大参林（603233）2019年报及2020年一季报点评：门店扩张稳提速，一季度业绩超预期》（2020-04-30）
- 《大参林（603233）2020年中报点评：经营效率稳步提升，业绩表现超预期》（2020-09-06）
- 《大参林（603233）2020年三季报点评：省外拓展稳步推进，单三季度业绩超预期》（2020-11-04）
团队介绍
- 组长、首席研究员：高岳（北京大学生物技术学士、西方经济学硕士、香港大学金融学硕士）
- 首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士）
- 高级研究员：刘浩（南京大学化学学士、中科院有机化学博士）、刘宇腾（中国人民大学经济学硕士）、李婵娟（上海交通大学会计学硕士）
- 研究员：张泉（复旦大学公共事业管理学士、美国拉文大学MHA）、支君（南京大学生物化学与分子生物硕士）
- 助理研究员：黄致君（北京大学硕士）
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