20250803-国金证券-债市微观结构跟踪_商品_股债比价分位值均回落_8页_1mb

本期债市微观交易温度计分位值从50%升至55%，主要是交易热度指标显著回升带动，相对换手率分位值、全市场换手率分位值分别上升10、10个百分点，TL/T多空比分位值大涨54个百分点至81%，从偏冷区间升至过热区间。此外，上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值也被大幅推高。

本期属于过热指标的数量未变，为7个（占比35%）；中性指标增至6个（30%）；偏冷指标下降至7个（35%）。具体变动体现在：

• TL/T多空比、上市公司理财、基金-农商买入量由冷转稳（中性）；
• 基金久期、债基止盈压力及商品比价则由平稳（中性）降至偏冷。

分维度来看：

1. 交易热度：重在TL/T多空比的强势反弹，带动整体指标67%过热；
2. 机构行为：基金久期下滑、止盈压力加大，但理财和农商买入量骤升，机构行为总体回暖；
3. 利差类指标：政策利差小幅收窄至5bp，仍属偏低，利差总体分化；
4. 比价类指标：股债和商品比价同步下挫，标志着市场对资产定价分歧加大，所有比价类指标均属偏冷。

总结而言，本期交易热度整体现象明显升温，机构行为层面买入动力强劲，但基金持仓压力加大、资产价格比价下降，市场分歧进一步加深。当前拥挤指标中，拥挤度较高的有30年国债换手率、基金分歧度、超长债买入量等，提示需警惕流动性或行为层面过度拥挤的风险。

风险提示：模型存在适用场景差异和数据估算误差风险，实际操作前应谨慎核实。