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宏观经济周报总结：理解近期资本市场的四个线索

核心内容

本报告分析了2023年9月至10月期间中国资本市场的走势，认为其受到以下四个主要因素的影响：

1. 经济内生动能稳中趋缓：经济基本面有所弱化，对市场形成压力。
2. 稳增长政策逆周期调节：政策层面存在托底预期，但效果有限。
3. 短端流动性偏紧：流动性环境仍然紧张，对市场情绪形成压制。
4. 美债收益率变化：美债收益率的上行对国内市场流动性产生压制作用。

主要观点

• 9月至10月23日：股债分化明显，10年期国债收益率上行，万得全A走弱。主要原因是美债收益率大幅上行和国内流动性偏紧。
• 10月23日之后：A股和A债均出现震荡走弱，但10年期国债收益率仍比9月初高5BP，万得全A比9月初低约2%。
• A股走势分化：沪深300指数表现弱于国证2000，主要原因是经济基本面转弱、资金流出（包括内资）以及情绪催化等因素共同作用。
• 后市展望：经济基本面持续承压，但政策托底带来利好扰动，市场将维持震荡格局。A股大跌风险不大，但大涨概率也较低，建议采取“低吸高抛”的策略。

关键信息

1. 市场表现

• 股债分化：9月至10月23日，股弱债强，10年期国债收益率上行，万得全A走弱。
• A股反弹与震荡：10月23日之后，A股低点反弹，但震荡走弱，整体表现弱于9月初。
• 沪深300与国证2000背离：沪深300指数表现较弱，与小票走势背离，主要由基本面、资金流出和情绪影响。

2. 高频数据扫描

• 居民端：商品房销售面积降幅收窄，一线城市地铁客运量与2019年持平，国际航班边际上行。
• 生产端：石油沥青装置开工率、高炉开工率、水泥发运率维持低位平稳。
• 流动性：银行间质押式回购加权利率和同业存单到期收益率持续高位运行，短端流动性紧张对长端利率形成压力。

3. 风险提示

• 地产下行超预期：房地产市场可能进一步走弱。
• 政策不及预期：稳增长政策效果可能不如预期。
• 海外扰动超预期：国际局势变化可能对国内市场造成影响。

后市展望

• 短期趋势：震荡为主，经济基本面压制风险资产，但政策托底带来利好扰动。
• A股表现：与美股背离较大，上证指数韧性较强，A股大跌风险较低，大涨概率也不高。
• 投资策略：建议围绕当前点位进行“低吸高抛”，以应对市场波动。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 黄煌阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

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