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化工属性增强 价格或难现辉煌总结

核心内容

2022年液化石油气（LPG）价格预计震荡运行，中枢下移，全年指数运行区间在[3200, 5200]。LPG价格受原油供应和需求端影响显著，同时其化工属性增强，对价格走势具有重要影响。

主要观点

1. 原油供应与需求端影响

• 供应端温和增长：OPEC+自2021年8月起每月增产40万桶/日，预计2022年5月起逐步提高部分成员国的产量基线，整体供应温和增长。美国页岩油产量增长有限，受成本和政策影响。
• 需求端增速放缓：全球原油需求在疫情后逐步恢复，但增速将放缓。变异病毒可能带来新的冲击，新能源推广进一步抑制传统能源需求。
• 伊朗原油回归不确定性：伊朗原油何时回归市场仍存较大不确定性，即使谈判进展，其释放仍需时间，可能对原油供应造成冲击。

2. LPG基本面分析

• 炼厂供应增长：国内炼油能力持续增长，LPG作为副产品，产量同步上升。炼厂检修期多集中在夏季，10月后供应回升。
• 进口保持强劲：进口丙烷和丁烷持续增长，主要来源国为美国、中东等，其中中东占比约55%。进口量增加主要受工业用气需求推动。
• 民用燃烧需求：冬季为LPG传统旺季，市场需求相对稳定。但天然气资源紧缺带来一定需求增量，未来替代能源增加可能压缩燃烧需求占比。
• PDH装置利润受压：PDH装置虽计划新增近400万吨产能，但进口成本高企压缩利润，影响实际投产，需求增量或有限。
• 碳四深加工产能饱和：MTBE和烷基化装置产能已基本饱和，需求增速放缓，进一步限制LPG化工需求增长。

关键信息

• 价格走势：2021年LPG价格呈现淡季不淡、旺季不旺的格局，5月至10月中旬受国际油价和进口成本支撑上涨，11月后因需求不足和成本压制而回落。
• 基差变化：1-4月现货强于期货，5-10月期货受外盘支撑走高，现货较弱；11月后基差强势反转，期货受最便宜可交割品价格压制下滑。
• 供需格局：国内炼厂LPG产量持续增长，进口保持强劲，但化工需求受限，燃烧需求虽有传统旺季，但增长空间有限。

策略推荐

• 关注淡季逢高做空：在LPG价格高位震荡时，建议关注淡季期间逢高做空的机会。

风险提示

1. 原油价格大幅上涨：若国际油价大幅上升，可能推高LPG成本，影响价格走势。
2. PDH装置投产不及预期：进口成本高企压缩利润，可能影响PDH装置的投产进度和实际需求增长。

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