20160520-上海证券-从行业价格和成本的角度分析钢铁板块的表现_11页_495kb

钢铁板块表现分析总结

核心内容

本文从行业价格和成本的角度，分析了钢铁板块近期表现及背后的逻辑。重点探讨了以下三个问题：

1. 本轮钢材价格疯狂上涨的原因
2. 为何价格上涨未带动钢铁板块上涨
3. 从策略角度，哪些指标可以准确把握钢铁板块走势

主要观点

一、本轮钢铁行业价格上涨的原因

• 需求改善：一季度政府加大经济刺激力度，基建和地产投资回升，带动钢铁行业下游需求上升。
• 社会库存下降：库存减少推动钢材价格上涨。
• 政策预期：供给侧结构性改革政策预期为钢价上涨提供了炒作空间。
• 产能利用率低：行业产能利用率处于低位，成本维持低位，利润改善。
• 行业产能过剩：国内钢铁行业长期存在产能过剩问题，利润上升会迅速刺激产能扩张，导致成本和价格上涨。

二、A股市场钢铁板块表现分析

• 超额收益与价格相关性：钢铁板块的超额收益与行业价格走势密切相关，但2008年以来表现整体偏弱。
• 毛利低迷：行业毛利率持续下滑，2000年以来毛利均值约13.2%，2008年后降至6.8%。
• 价格成本观测指标：使用螺纹钢价格与铁矿石价格之差作为观测指标，该指标能解释大部分时间内钢铁板块相对大盘的走势。
• 市净率指标：自2000年以来，钢铁板块市净率均值为1.7X，跌破1X是重要信号，往往预示着行业将迎来较大行情。

三、当前市场表现与未来展望

• 价格与板块背离：2016年1-4月钢材价格大幅上涨，但钢铁板块却持续下跌，表现弱势。
• 价格成本观测指标回升：2016年3月该指标开始回升，4月钢铁板块跑赢大盘。
• 市场预期：市场对钢铁行业基本面改善持悲观态度，认为产能过剩问题短期内难以解决，导致资金不青睐该板块。

关键信息

• 钢材价格涨幅：1-4月螺纹钢期货价格最高上涨53.1%，铁矿石期货价格最高上涨54.4%。
• 行业毛利率趋势：2000年以来毛利率持续下滑，2008年后进一步下降。
• 市净率变化：钢铁板块市净率跌破1X是重要信号，2014年5月市净率约0.8X，引发估值修复。
• 政策影响：供给侧结构性改革政策和去产能措施为钢价上涨提供了动能，但实际效果有限。
• 行业产能数据：2015年粗钢产能利用率仅为66.99%，2016年4月粗钢产量创新高。

结论

在产能严重过剩的背景下，钢铁行业难以获得基本面的持续改善。尽管当前钢材价格因需求回暖和政策预期上涨，但A股市场钢铁板块表现依然偏弱，主要由于市场对行业基本面改善持悲观态度。价格成本观测指标和市净率是较为有效的基本面观测工具，能够帮助投资者把握钢铁板块走势。未来若行业基本面出现实质性改善，或市净率回升至合理区间，钢铁板块或将迎来较好表现。

策略建议

• 关注螺纹钢价格与铁矿石价格之差，作为判断钢铁板块走势的重要指标。
• 警惕市净率跌破1X，该信号往往预示着行业将迎来较大的估值修复机会。
• 需要结合行业政策和实际需求变化综合判断，避免单一依赖价格指标。

投资评级说明

• 股票投资评级：包括增持、谨慎增持、中性、减持，分别对应股价表现强于或弱于基准指数。
• 行业投资评级：包括增持、中性、减持，分别对应行业基本面看好或看淡，以及行业指数表现。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，公司不承担使用报告产生的任何损失。

图表说明

• 图1：1-4月螺纹钢、铁矿石期货价格大涨
• 图2：期货价格带动现货价格上涨
• 图3：基建、地产投资上升，社会库存下降
• 图4：钢铁行业产能利用率低，产能严重过剩
• 图5：2016年4月全国粗钢产量创新高
• 图6：钢铁价格与板块走势背离
• 图7：2000年以来毛利率持续下滑
• 图8：不同阶段价格成本观测指标与板块走势
• 图9：2000年以来市净率变化
• 图10：价格成本观测指标3月起有所回升