> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金工定期报告 20260725 总结 ## 核心内容概述 本报告分析了本周市场走势及衍生品市场信号，指出市场从“急跌后的修复兑现”转入“修复后的中性再确认”阶段。虽然周初反弹窗口已打开，但随后的震荡和周五回调表明修复尚未稳定，资金心态从积极修复转向谨慎观望。因此，当前市场判断为中性，需等待后续一至三个交易日确认。 ## 主要观点 - **市场修复状态**：上周提示的急跌后反弹窗口在本周初得到验证，但反弹未能顺畅扩散，中小盘表现较弱。 - **情绪变化**：周五回调时保护交易重新升温，说明市场参与者对反弹的可持续性持观望态度。 - **中性判断**：当前市场处于修复后的中性再确认阶段，不宜继续追多，也不宜直接看空。 - **后续确认窗口**：若价格止跌、波动率回落、保护交易降温，则可恢复结构性偏多；若中小盘继续走弱且保护需求升温，则需将观点下调为偏谨慎。 ## 关键信息 ### 1. 衍生品市场情绪分析 - **30日VIX**：上证50为22.62，沪深300为22.01，中证500为35.38，中证1000为34.19，均较上周五下降。 - **成交PCR**：中证500为1.27（分位84.1%），其他品种分别为0.77（56.3%）、0.70（60.3%）、0.83（57.9%）。 - **持仓PCR**：上证50为0.69（43.7%），沪深300为0.71（48.4%），中证500为1.01（21.4%），中证1000为0.60（1.6%）。 - **市场情绪解读**：中证500成交PCR升至高分位，显示短线保护交易升温；但整体持仓PCR未达极端高位，表明市场尚未形成一致恐慌。 ### 2. 基差情况 - **基差贴水扩大**：除IH合约外，其他品种合约分红调整年化基差整体下行、贴水扩大。 - **基差调整公式**：年化基差 = (实际基差 + 预期分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数。 - **各合约基差表现**： - **IC合约**：当前贴水9.65%，低于2022年初以来中位数。 - **IF合约**：当前贴水6.85%，低于中位数。 - **IH合约**：当前贴水5.41%，上行。 - **IM合约**：当前贴水10.64%，低于中位数。 ### 3. 期现对冲策略表现 - **策略类型**：包括连续对冲策略和最低贴水策略。 - **策略收益**： - **IC**：最低贴水策略本周获得正收益，净值为0.9194。 - **IF**：最低贴水策略净值为1.0342。 - **IH**：最低贴水策略净值为1.0723。 - **IM**：最低贴水策略净值为0.8546。 - **2026年以来收益**： - **IC**：-1.28% - **IF**：-0.41% - **IH**：1.59% - **IM**：-0.88% ### 4. 分红对基差的影响 - **分红预估**：中证500、沪深300、上证50、中证1000未来一年分红点位分别为65.86、66.14、49.59、52.03。 - **分红对基差影响**：在合约存续期内，分红的存在拉低基差，需在分析中剔除分红影响。 - **各品种分红占比**：下季合约存续期内，中证500为0.07%，沪深300为0.21%，上证50为0.07%，中证1000为0.03%。 ## 风险提示 1. **模型风险**：分析基于历史数据和特定模型，可能因市场结构或投资者行为变化失效。 2. **VIX与PCR敏感性**：反映期权市场即时预期，存在因重大事件导致预期逆转的风险。 3. **市场环境变化**：在极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标关系可能扭曲，影响市场情绪解读。 ## 分析师信息 - **于明明**：证券分析师，执业证书S0600525120002，邮箱yumm@dwzq.com.cn - **崔诗笛**：证券分析师，执业证书S0600526020003，邮箱cuisd@dwzq.com.cn - **孙石**：证券分析师，执业证书S0600526020001 ## 附注 - **免责声明**：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和观点不变。 - **版权说明**：本报告版权归东吴证券研究所所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。 - **投资评级标准**：采用相对评级体系，不构成唯一投资依据，投资者需结合自身情况决策。