20191117-中泰证券-海外电子产业链公司季度营运及展望：Qorvo：3Q19业绩超预期，Q4行业景气度望继续回升_7页_560kb
报告摘要
电子行业：Qorvo季度营运及展望总结
核心内容
Qorvo 是全球领先的射频解决方案提供商，成立于2015年，由 RFMD 和 TriQuint 合并而成，主要为移动终端、基础设施、航空航天及国防等领域提供射频芯片产品，包括放大器、滤波器、双工器和无源器件等。
主要观点
- 3Q19业绩超预期：Qorvo 在 3Q19 实现营收 8.07 亿美元，同比下滑 8.8%，但超出指引中值 5200 万美元，高于华尔街一致预期的 7.55 亿美元。主要受益于移动端大客户需求回暖，非GAAP毛利率达到 46.5%，略高于预期；GAAP净利润为 8304 万美元，超华尔街预期的 4759 万美元。
- 业务结构：公司收入分为 MP（Mobile Products）和 IDP（Infrastructure and Defense Products）。3Q19 MP 收入为 6.23 亿美元，同比下滑 7%，但好于预期，主要受苹果、华为、三星等大客户带动。IDP 收入为 1.84 亿美元，同比下滑 16%。
- 4Q19展望积极：公司预计 4Q19 收入将恢复同比增长，预计在 8.4 亿至 8.6 亿美元之间，中值为 8.5 亿美元。非GAAP毛利率预计为 48%，摊薄每股收益为 1.67 美元。同时，华为销售占比预计下半年低于 5%，全年低于 10%。
- 投资建议：三季度移动终端需求回暖，尤其是苹果需求带动 Qorvo 业绩改善。随着 5G 手机的发布和渠道库存的消化，四季度下游需求有望继续回升。建议投资者关注消费电子，特别是苹果产业链的投资机会。
- 风险提示：中美贸易冲突可能影响全球需求；终端智能手机需求疲软风险；5G换机潮可能低于预期。
关键信息
公司主要客户收入占比（表1）
| 公司 | 收入占比 | 关系值/M | 成本占比 |
|---|---|---|---|
| 苹果公司 | 32.00% | 247.23 | 0.62% |
| 华为 | 5.00% | 40.33 | 0.24% |
| 三星电子 | 4.33% | 33.6 | 0.12% |
| 中国移动 | 1.99% | 15.42 | 0.07% |
| 安富股份有限公司 | 1.56% | 12.09 | 0.30% |
| 小米集团 | 1.30% | 10.09 | 0.17% |
| 洛克希德马丁 | 1.20% | 9.28 | 0.08% |
| 诺斯罗普格鲁门公司 | 0.60% | 4.65 | 0.08% |
| 彦阳科技 | 0.57% | 5.06 | 16.27% |
| 英国宇航系统 | 0.53% | 4.13 | 0.08% |
财务摘要（表2）
| 指标 | 4Q17（百万美元） | 1Q18（百万美元） | 2Q18（百万美元） | 3Q18（百万美元） | 4Q18（百万美元） | 1Q19（百万美元） | 2Q19（百万美元） | 3Q19（百万美元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 846 | 665 | 693 | 884 | 832 | 681 | 776 | 807 |
| YOY | 2.3% | 3.5% | 8.1% | 7.7% | -1.6% | 2.3% | 12.0% | -8.8% |
| 营业利润 | 97 | -20 | -3 | 98 | 111 | 100 | 107 | 131 |
| yoy | 39.1% | 20.2% | -84.4% | 46.7% | 14.1% | 604.6% | 3940.7% | 34.0% |
| 净利润 | -33 | -13 | -30 | 32 | 70 | 62 | 40 | 83 |
| yoy | 46.9% | 17.1% | 54.3% | -7.9% | 8.3% | -214.9% | -172.7% | 210.8% |
| 毛利率 | 39.8% | 38.0% | 34.2% | 40.0% | 40.7% | 39.2% | 37.9% | 40.1% |
| 营业利润率 | 11.5% | -3.0% | -0.4% | 11.1% | 13.4% | 14.6% | 13.8% | 16.3% |
| 净利率 | -3.9% | -1.9% | -4.3% | 3.6% | 8.4% | 9.0% | 5.1% | 10.3% |
| ROE | -0.6% | -0.2% | -0.6% | 0.6% | 1.4% | 1.2% | 0.8% | 1.8% |
投资建议与风险因素
投资建议
- 三季度移动终端需求回暖，特别是苹果需求带动 Qorvo 业绩好转。
- 5G 手机的陆续发布以及渠道库存的消化有望推动四季度下游需求景气回升。
- 建议投资者关注消费电子，尤其是苹果产业链的投资机会。
风险因素
- 中美贸易冲突：可能影响全球需求。
- 终端智能手机需求疲软：可能拖累公司业绩。
- 5G换机潮低于预期：可能影响行业增长。
评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5%之间 |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
备注：评级标准为报告发布日后 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。不同市场基准不同，如 A 股以沪深 300 为基准，美股以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。
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