> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 香港及中國市場日報 2025年12月17日 # 今日焦点： # 中國消費行業：社零增速創三年新低 11月社零增速未達市場預期。國家統計局數據顯示，中國11月社會消費品零售總額（RSV）同比增長 $1.3\%$ 达4.4萬億元人民幣，低於市場預期的 $2.9\%$ ，亦不及10月的 $2.9\%$ 增速。主要由於各大電商平台紛紛將促銷週期拉長，從10月上旬一直持續至11月11日，創下雙11最長周期紀錄。與此同時，家電、傢俱等受益於政府補貼的品類，因基數偏高也面臨增長壓力。事實上，社零增速已連續六個月放緩，11月增速更是降至2023年1月以來最低水準。2025年1-11月，社會消費品零售總額同比增長 $4.0\%$ 达45.6萬億元人民幣。 11月多數消費品類增速放緩。汽車銷售成為拖累零售增長的主要因素，其零售額同比降幅從上月的6.6%擴大至8.3%，创下2022年4月以来新低。家電、建材、傢俱等享受國家補貼的品類，零售額同比均由正轉負，降幅分別達19.4%、17%和3.8%，較10月增速回落4.8個、8.7個和13.4個百分點。金銀珠寶類銷售增速大幅回落29.1個百分點，同比僅增長8.5%；餐飲收入增速亦從10月的3.8%放緩至3.2%。與此相對，通訊器材類延續強勢表現，同比增速保持在20%以上，主要受益於各大品牌秋季陸續推出旗艦新機。 政府將在明年聚焦於刺激消費。2025年12月，中國商務部、中國人民銀行與國家金融監督管理總局聯合發佈11項提振消費的政策舉措，涵蓋強化金融支持、擴大消費信貸、繼續運用新增政策性金融工具等方面。政府將重點推動綠色、健康、數字及人工智能等高潛力領域的消費增長。與此同時，補貼式以舊換新政策將延續至2026年，財政資金規模不低於今年的3000億元人民幣（約合424億美元）。 我們觀點：短期內，隨著房地產、製造業等傳統增長引擎持續面臨壓力，中國消費者信心預計將維持弱勢。12月10- 11日召開的中央經濟工作會議已明確強調明年擴大消费需求的必要性，預期2026年將有更多支持性政策出台。 <table><tr><td>香港及中國市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累計</td></tr><tr><td>恒生指數</td><td>25,235</td><td>-1.5%</td><td>25.8%</td></tr><tr><td>中資企業指數</td><td>8,757</td><td>-1.8%</td><td>20.1%</td></tr><tr><td>紅筹指數</td><td>4,060</td><td>-1.6%</td><td>7.4%</td></tr><tr><td>沪深300指數</td><td>4,497</td><td>-1.2%</td><td>14.3%</td></tr><tr><td>上海A股</td><td>4,010</td><td>-1.1%</td><td>-7.7%</td></tr><tr><td>上海B股</td><td>246</td><td>-0.7%</td><td>-7.7%</td></tr><tr><td>深圳A股</td><td>2,529</td><td>-1.5%</td><td>23.5%</td></tr><tr><td>深圳B股</td><td>1,264</td><td>-0.2%</td><td>4.2%</td></tr></table> <table><tr><td>主要市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累升</td></tr><tr><td>美國道指</td><td>48,114</td><td>-0.6%</td><td>13.1%</td></tr><tr><td>標普500</td><td>6,800</td><td>-0.2%</td><td>15.6%</td></tr><tr><td>美國納斯達克指數</td><td>23,111</td><td>0.2%</td><td>19.7%</td></tr><tr><td>日經平均指數</td><td>49,165</td><td>-0.4%</td><td>23.2%</td></tr><tr><td>英國富時指數</td><td>9,684</td><td>-0.7%</td><td>18.5%</td></tr><tr><td>法國證商公會指數</td><td>8,106</td><td>-0.2%</td><td>9.8%</td></tr><tr><td>德國法蘭克福指數</td><td>24,076</td><td>-0.6%</td><td>20.9%</td></tr></table> <table><tr><td>商品价格</td><td></td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累计</td></tr><tr><td>金價</td><td>(美元/盎司)</td><td>4,302</td><td>-0.1%</td><td>64.3%</td></tr><tr><td>铜價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,529</td><td>-0.5%</td><td>41.6%</td></tr><tr><td>銀價</td><td>(美元/盎司)</td><td>63</td><td>-0.5%</td><td>121.2%</td></tr><tr><td>原油</td><td>(美元/桶)</td><td>55</td><td>-2.7%</td><td>-22.1%</td></tr><tr><td>銅價</td><td>(美元/盎司)</td><td>11,592</td><td>0.7%</td><td>32.2%</td></tr><tr><td>鋅價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,876</td><td>0.3%</td><td>12.7%</td></tr><tr><td>鉬價</td><td>(美元/盎司)</td><td>1,845</td><td>3.0%</td><td>103.4%</td></tr><tr><td>锌價</td><td>(美元/盎司)</td><td>3,041</td><td>-2.7%</td><td>2.1%</td></tr><tr><td>小麥</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>509</td><td>-4.7%</td><td>-7.6%</td></tr><tr><td>玉米</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>436</td><td>-1.0%</td><td>-4.1%</td></tr><tr><td>糖</td><td>(美分/磅)</td><td>N/A</td><td>N/A</td><td></td></tr><tr><td>黃豆</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>1,071</td><td>-1.4%</td><td>3.6%</td></tr><tr><td>PVC</td><td>(美元/噸)</td><td>N/A</td><td>N/A</td><td>-18.9%</td></tr><tr><td>CRB 指數</td><td></td><td>291</td><td>-2.2%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>BDI</td><td></td><td></td><td></td><td>120.0%</td></tr></table> <table><tr><td>图表</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>美元</td><td>港元</td><td>歐羅</td><td>日元</td><td>瑞郎</td><td>人民幣</td></tr><tr><td>美元</td><td></td><td>7.8</td><td>0.9</td><td>154.7</td><td>0.8</td><td>7.0</td></tr><tr><td>港元</td><td>0.1</td><td></td><td>0.1</td><td>19.9</td><td>10.2</td><td>0.9</td></tr><tr><td>歐羅</td><td>1.2</td><td>9.1</td><td></td><td>181.8</td><td>1.1</td><td>8.3</td></tr><tr><td>日元</td><td>0.0</td><td>5.0</td><td>0.6</td><td></td><td>0.5</td><td>0.0</td></tr><tr><td>瑞郎</td><td>1.3</td><td>9.8</td><td>1.1</td><td>194.6</td><td></td><td>8.9</td></tr><tr><td>人民幣</td><td>0.1</td><td>1.1</td><td>0.1</td><td>22.0</td><td>0.1</td><td></td></tr></table> <table><tr><td>市場情報</td><td>目前</td><td>5日升跌</td></tr><tr><td colspan="3">信貸違約掉期-美元五年期</td></tr><tr><td>希臘</td><td>N/A</td><td>N/A</td></tr><tr><td>愛爾蘭</td><td>83</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>義大利</td><td>139</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>葡萄牙</td><td>207</td><td>-0.0%</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>108</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>波動率指數</td><td>16</td><td>-2.7%</td></tr></table> 市場洞察-主要大宗商品和貨幣 資料來源：彭博 美國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>就業報告</td><td>月</td><td></td><td>25年12月16日</td></tr><tr><td>商業庫存</td><td>月</td><td></td><td>25年12月16日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>25年12月16日</td></tr><tr><td>新屋銷售</td><td>月</td><td></td><td>25年12月17日</td></tr><tr><td>新屋開工與營建許可</td><td>月</td><td></td><td>25年12月17日</td></tr><tr><td>首次申請失業保險金人數</td><td>週</td><td></td><td>25年12月18日</td></tr><tr><td>成屋銷售量</td><td>月</td><td></td><td>25年12月19日</td></tr><tr><td>耐久財訂單</td><td>月</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>消費者信心指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>工業生產指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>工廠訂單</td><td>月</td><td></td><td>26年1月1日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年1月1日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月5日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月13日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>個人收入與支出</td><td>月</td><td></td><td>26年1月29日</td></tr><tr><td>批發庫存</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>汽車銷售</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 中國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月31日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>季</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>年</td><td></td><td></td></tr></table> 香港經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月22日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>25年12月29日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>25年12月31日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年1月2日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月6日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>月</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>失業率報告</td><td>月</td><td></td><td>26年1月20日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>26年1月30日</td></tr><tr><td>生產價格</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>綜合利率</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 匯富研究部 <table><tr><td>分析员</td></tr><tr><td>王學宏（Howard Wong）</td></tr><tr><td>劉恩妍（Ensley Liu）</td></tr></table> 電郵 <table><tr><td>Howard. wong@sunwahkingsgway.com</td></tr><tr><td>Ensley. liu@sunwahkingsgway.com</td></tr></table> 電話 <table><tr><td>(852)22837307</td></tr><tr><td>(852)22837618</td></tr></table> 於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知 <table><tr><td>上市法團名稱</td><td>大股東名稱</td><td>買入/賣出或涉及的股份數目</td><td>每股的平均價</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>Alibaba Group Holding Limited</td><td>7,633,800(L)</td><td>HKD 1.1759</td></tr><tr><td>上海百心安生物技術股份有限公司-B-H股</td><td>Wang Philip Li</td><td>10,000(L)</td><td>HKD 5.9387</td></tr><tr><td>上海百心安生物技術股份有限公司-B-H股</td><td>Winning Powerful Limited</td><td>10,000(L)</td><td>HKD 5.9387</td></tr><tr><td>中國大唐集團新能源股份有限公司-H股</td><td>长城人寿保險股份有限公司</td><td>5,000,000(L)</td><td>HKD 2.1661</td></tr><tr><td>中國旺旺控股有限公司</td><td>蔡衍明</td><td>1,044,000(L)</td><td>HKD 4.8400</td></tr><tr><td>中國星集團有限公司</td><td>HEUNG WAI KEUNG FAMILY ENDOWMENT LIMITED</td><td>20,000,000(L)</td><td>HKD 2.3507</td></tr><tr><td>中國星集團有限公司</td><td>向華強</td><td>20,000,000(L)</td><td>HKD 2.3507</td></tr><tr><td>中國星集團有限公司</td><td>陳明英</td><td>20,000,000(L)</td><td>HKD 2.3507</td></tr><tr><td>中民控股有限公司</td><td>CIVIOS GROUP LIMITED</td><td>2,000,000(L)</td><td>HKD 0.0350</td></tr><tr><td>中民控股有限公司</td><td>LOFTY KEY LIMITED</td><td>2,000,000(L)</td><td>HKD 0.0350</td></tr><tr><td>中民控股有限公司</td><td>RENOWN CITY HOLDINGS LIMITED</td><td>2,000,000(L)</td><td>HKD 0.0350</td></tr><tr><td>中民控股有限公司</td><td>莫世康</td><td>2,000,000(L)</td><td>HKD 0.0350</td></tr><tr><td>中民控股有限公司</td><td>莫云碧</td><td>2,000,000(L)</td><td>HKD 0.0350</td></tr><tr><td>大中華控股(香港)有限公司</td><td>黃文稀</td><td>250,000(L)</td><td>HKD 0.0920</td></tr><tr><td>旭日企業有限公司</td><td>楊振鑫</td><td>68,000(L)</td><td>HKD 1.4100</td></tr><tr><td>精技集團有限公司</td><td>杜曉堂</td><td>214,000(L)</td><td>HKD 0.4010</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>Alibaba Group Holding Limited</td><td>20,502,000(L)</td><td>HKD 1.2572</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>Alibaba Investment Limited</td><td>10,251,000(L)</td><td>HKD 1.2572</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>New Retail Strategic Opportunities Fund GP, L.P.</td><td>10,251,000(L)</td><td>HKD 1.2572</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>New Retail Strategic Opportunities Fund, L.P.</td><td>10,251,000(L)</td><td>HKD 1.2572</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>New Retail Strategic Opportunities GP Limited</td><td>10,251,000(L)</td><td>HKD 1.2572</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>New Retail Strategic Opportunities Investments 4 Limited</td><td>10,251,000(L)</td><td>HKD 1.2572</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>Taobao China Holding Limited</td><td>10,251,000(L)</td><td>HKD 1.2572</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>Taobao Holding Limited</td><td>10,251,000(L)</td><td>HKD 1.2572</td></tr><tr><td>遠東宏信有限公司</td><td>Liu Hafeng David</td><td>2,000,000(L)</td><td>HKD 8.0565</td></tr><tr><td>鰻魚恤有限公司</td><td>劉升昂</td><td>5,000,000(L)</td><td>HKD 1.5000</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="4"></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 資料來源：香港交易所 # 免責聲明 本報告並非要約或招攤購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，達者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 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