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浙商早知道总结（2021年10月21日）

核心内容概览

本报告由浙商证券研究所发布，包含对特步国际、圆通速递、老板电器三家公司的三季度业绩点评，分别从运动服饰、物流运输、家用电器三个行业角度分析其经营状况、投资机会与风险。报告同时提供了股票投资评级说明和法律声明，强调投资决策应基于个人实际情况，而非单一评级。

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1. 特步国际（01368.HK）

主要事件

• 特步国际2021年第三季度流水超预期。

简要点评

• Q3流水增长：主品牌流水实现中双位数增长，零售折扣和周转效率延续Q2优秀表现，折扣率维持在7.5-8.0折，库销比稳定在4个月左右，与疫情前水平一致。
• 产品与品牌营销：推出多款明星产品，如160XPRO、林书豪二代篮球鞋、猎空、峰行等，同时XDNA厂牌及潮拜少林系列不断更新，推出歼十五系列和大圣归来联名产品，提升品牌影响力。
• 市场表现：10月260竞速系列跑鞋首日销售超5000双，首家独立潮流店在长春开业，显示品牌在专业与时尚领域的双重发力。

投资机会

• 公司作为国货运动品牌龙头，产品力强，专业口碑突出。
• 预计21/22/23年归母净利分别为8.6/11.4/14.9亿元，同增68%/32%/31%。
• 当前PE为26X，未来有望进一步下降。

投资风险

• 需关注Q4订货会增长与流水匹配情况，防止库存积压。
• 下半年行业环境可能带来不确定性。

催化剂

• 10月下半月流水修复
• 双十一及22Q3订货会

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2. 圆通速递（600233）

主要事件

• 圆通速递发布2021年三季报，Q3综合毛利润同比增长5.4%，但归母净利润同比下降25.7%。

简要点评

• 业绩承压：Q3归母净利润同比下滑25.7%，主因包括资本开支消化、去年同期基数高、补贴减少等。
• 量价双升：日均单量增长25.7%，市场份额提升；票单价连续双增长，9月环比提升0.15元，派费传导顺畅。
• 产能控制：Q3资本开支放缓，有助于后续规模效应显现。

投资机会

• 政策监管趋严有助于行业价格战回归理性，盈利修复可期。
• 行业景气度改善，旺季叠加政策支持，有望带来量价双升。

投资风险

• 政策监管若松动，可能影响行业盈利修复。
• 实体网购增长放缓或影响单量。
• 公司战略重心转变可能影响业务结构。

催化剂

• 逐季度盈利回升
• 旺季经营数据验证

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3. 老板电器（002508）

主要事件

• 老板电器发布三季报，验证了“传统烟灶龙头+第二增长曲线”推荐逻辑。

简要点评

• 烟灶市场优势：前三季度吸油烟机线上、线下市场份额分别为16.9%、30.5%，同比提升1.2pct、2.6pct。
• 洗碗机增长显著：洗碗机市占率提升至17.9%，新品开发成效显著，性能和品牌优势突出。
• 成本与费用压力：毛利率承压，Q3综合毛利率为54.74%，同比-4.42pct；销售费用、管理费用、研发费用均有所增长。

投资机会

• 传统烟灶品类稳定增长，新兴品类（如洗碗机）进入高增长阶段。
• 第二增长曲线清晰，业绩增长确定性强。

投资风险

• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 消费需求不及预期或市场竞争加剧。

催化剂

• 烟灶市场份额持续提升
• 洗碗机销量数据验证

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投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%

• 增持：涨幅在10%~20%

• 中性：涨幅在-10%~10%

• 减持：跌幅超过10%

• 行业评级：

  • 看好：行业指数涨幅超过10%
  • 中性：涨幅在-10%~10%
  • 看淡：跌幅超过10%

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法律声明及风险提示

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