宏观点评：PMI弹回扩张域，国常会不松懈，降息降准在路上-20200401-中原证券-12页_960kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2020年3月底至4月初中国经济政策与市场动态，重点包括PMI数据反弹、国务院常务会议（国常会）释放的政策利好、美联储救市措施及全球疫情对经济的影响。报告指出，当前全球经济面临严峻挑战，各国央行纷纷采取宽松政策，中国也在通过财政和货币政策加码来对冲疫情带来的冲击，以促进经济复苏。

主要观点

1. 疫情蔓延倒逼全球政策对冲

• 全球疫情冲击：3月疫情在全球蔓延，加剧了美国高杠杆债务风险，导致美元流动性紧张，金融市场动荡。
• 美联储救市措施：经历了“黑色三月”，美联储采取了三阶段救市措施，包括降息、无限量QE、设立信贷便利工具等，但效果有限，市场仍处低迷。
• G20峰会：释放5万亿美元刺激计划，创历史之最，全球经济政策环境有所改善。
• 中国政策应对：中央政治局会议要求更积极的政策对冲和逆周期调节，为后续政策加码奠定基调。

2. PMI暂时弹回扩张域但持续性待观察

• PMI数据反弹：3月31日中采制造业PMI为52%，生产分项为54.1%，新订单指数为52%，显示经济活动有所恢复。
• 反弹原因：复工率提升、宏观政策支持、国内疫情阶段性控制。
• 内需结构分析：
  • 生产指数反弹幅度大于新订单指数，显示供需缺口仍存。
  • 消费未充分提振，企业信心恢复但需求尚未完全释放。
• 外需表现：外贸指数反弹但仍在收缩域，人民币汇率整体坚挺，但3月有所走弱。
• 库存与价格：库存阶段补库，但需求不足，工业品价格难以上涨，PPI或仍疲弱。

3. 国常会加码政策利好

• 三箭齐发：
  • 第一支箭：中小银行定向支持，包括增加再贷款再贴现额度1万亿元、定向降准、发行小微金融债等。
  • 第二支箭：提前下达7000亿元地方政府专项债，用于扩大有效投资。
  • 第三支箭：延长新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策2年，支持汽车消费。
• 政策目的：通过普惠金融工具和财政手段，推动经济复苏，促进消费和投资。

4. 后市影响与建议

• 降息降准预期：4月初降息降准概率较大，预计降息幅度为10BP，时间可能在本周末。
• 投资建议：
  • 短期：关注金融板块修复、汽车消费增长。
  • 中期：医药、5G应用等板块仍有增长动能。
  • 中长期：大消费和新基建板块值得关注。
• 风险提示：经济增速下行过快、疫情控制不及预期、中美关系多变。

关键信息

• PMI数据：3月31日中采制造业PMI为52%，生产分项为54.1%，新订单指数为52%。
• 国常会措施：
  • 提前下达地方政府专项债7000亿元。
  • 增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元。
  • 延长新能源汽车购置补贴和免征购置税政策2年。
• 货币政策：3月30日OMO操作7天逆回购利率下调20BP，预计4月初将实施降息降准。
• 财政政策：积极财政政策加码，专项债和国债发行规模扩大，用于基建和民生工程。
• 汇率表现：人民币汇率整体坚挺，但3月有所走弱，维持在7%附近。
• 疫情对经济影响：疫情对消费和服务业冲击较大，但复工和政策支持有助于经济底部边际修复。

结构总结

部分	内容概要
疫情蔓延倒逼全球政策对冲	疫情全球扩散，美联储采取多阶段救市措施，但效果有限；中国政策加码以对冲疫情冲击
PMI暂时弹回扩张域但持续性待观察	PMI数据反弹，主要因复工加快和政策支持，但内需仍弱，需关注后续持续性
国常会加码政策利好	三支政策箭：中小银行定向支持、提前发债、新能源汽车政策延长
后市影响与建议	降息降准预期增强，短期关注金融与汽车板块，中期关注医药与5G，中长期关注大消费与新基建

风险提示

• 经济增速下行过快
• 疫情控制不及预期
• 中美关系多变

附录：重要数据与政策时间线

时间	事件
2020年3月3日	美联储降息50BP至1%-1.25%
2020年3月12日	美联储提高逆回购上限，释放5.5万亿美元流动性
2020年3月16日	美联储重启QE，降息100BP，利率降至0-0.25%
2020年3月30日	央行OMO操作，7天逆回购利率下调20BP
2020年3月31日	国常会提前下达地方政府专项债7000亿元，延长新能源汽车补贴政策

结论

当前中国经济在疫情冲击下，通过政策加码和市场复苏迹象逐步显现，但经济修复仍需时间。政策层面，降息降准预期增强，财政发力助力基建与消费，市场信心逐步恢复。投资建议以短期金融与汽车消费为主，中长期关注医药、5G、大消费与新基建等板块。同时，需警惕经济下行、疫情反复及中美关系变化等风险因素。