20140814-宏源证券-环保行业_专题报告-金属再生之汽车拆解行业深度报告-汽车拆解刚起步_未来10倍空间_19页_603kb

证券研究报告-环保行业专题报告：金属再生之汽车拆解行业深度报告

核心内容概述

汽车拆解行业正处于快速发展阶段，未来十年行业规模预计达到4200亿元，存在10倍增长空间。当前行业竞争格局分散无序，存在大量灰色产业链，正规拆解企业面临车源不足、税收压力等问题。随着黄标车整治、五大总成再利用政策的逐步放开以及增值税优惠政策的可能恢复，行业盈利空间有望扩大。

主要观点

• 行业前景广阔：我国汽车保有量持续增长，报废率逐步提升，未来十年汽车拆解行业将进入快速发展期。
• 盈利模式多元化：目前主要依靠销售废钢铁等原材料，未来将更多依赖五大总成再制造和零部件再利用，提高利润水平。
• 政策支持是关键：政府补贴、税收优惠和再制造政策的逐步放宽将推动行业发展。
• 行业集中度低：行业竞争格局呈现“小、散、乱、弱”特点，非正规拆解企业占据较大市场份额。
• 未来催化剂：黄标车淘汰、增值税减征、五大总成再制造解禁是推动行业发展的主要因素。

关键信息

行业现状

• 行业历史：我国汽车行业发展前10年为黄金期，未来10年将进入汽车回收拆解的快速发展期。
• 行业规模：2013年我国汽车保有量为1.37亿辆，按6%报废率计算，年报废量约822万辆，行业规模约411亿元。
• 拆解方式：分为分步拆解和整车破碎两种，分步拆解更有利于零部件再制造。
• 可回收资源：主要包括钢铁、有色金属、塑料、玻璃、皮革等，其中钢铁和有色金属回收价值最高。

行业竞争格局

• 企业数量与分布：截至2012年底，全国共有522家报废汽车回收拆解企业。
• 回收率低：我国报废汽车正规渠道回收率仅为30%，远低于发达国家。
• 灰色产业链影响大：大量车源流入非正规渠道，正规企业因价格低、手续繁琐而竞争力弱。

政策情况

• 旧车补贴取消：2011年后补贴和退税政策停止，影响行业盈利能力。
• 黄标车整治政策：2013年国务院发布《大气污染防治行动计划》，2014年起全面推行黄标车淘汰，预计到2017年完成。
• 五大总成再制造试点：2013年试点发动机、变速箱等再制造，未来有望全面解禁。
• 增值税政策变化：2009年取消免征增值税，2013年可能恢复返还政策。

海外经验

• 美国：汽车回收率高，政策支持强，零部件再利用率超过80%。
• 欧盟：2000年发布回收指令，要求新车材料回收率不低于85%。
• 日本：汽车生产厂家承担回收责任，用户需缴纳回收利用费，回收率高。

盈利情况

• 简单拆解利润低：主要依靠销售废钢铁，利润空间有限。
• 精细化拆解利润高：通过精细化拆解和零件再利用，利润空间可提高20%以上。
• 五大总成再制造潜力大：若解禁，将大幅提升拆解利用率和回收价格。

未来催化剂

• 黄标车淘汰：预计2014-2017年每年淘汰362.5万辆，50%流向正规拆解厂，市场空间扩大。
• 增值税减征：若恢复退税政策，将提升行业盈利能力。
• 五大总成再制造解禁：提高拆解利用率和产品回收价格。

标的公司分析

天奇股份

• 公司布局：全面布局汽车拆解产业，拥有汽车拆解设备制造能力。
• 合作与收购：与德国ALBA合作，建设零部件再制造基地；收购苏州市物资再生有限公司70%股权，布局区域性拆解中心。
• 未来计划：打造全国报废汽车零部件网络交易中心，拓展长三角地区业务，目标实现年拆解量10-20万辆，利润预计超2亿元。
• 投资建议：买入，PE为44.84，PB为2.54。

格林美

• 基地建设：在江西、天津建设汽车拆解基地，布局全国。
• 国际合作：与日本汽车拆解巨头合作，打通从拆解到零部件再造的产业链。
• 模式示范：江西基地为全国提供产业布局示范，未来有望成为核心业务。
• 投资建议：买入，PE为52.04，PB为2.05。

行业发展趋势

• 政策推动：政府补贴、税收优惠、再制造政策逐步放宽。
• 技术升级：精细化拆解设备的引入将提升拆解效率和利润。
• 产业链整合：企业通过合作和并购，逐步形成完整的拆解-再造产业链。

总结

汽车拆解行业在中国正迎来快速发展期，未来十年行业规模有望达到4200亿元。虽然目前行业面临车源不足、税收政策不完善等问题，但随着黄标车整治、增值税减征、五大总成再制造解禁等政策的推进，行业盈利空间将显著扩大。天奇股份与格林美作为重点标的，凭借技术实力、政策优势及产业布局，具备较大的发展潜力。