20180925-广发证券-广发宏观Q系列_如何看M1的指示意义_5页_675kb

如何看 M1 的指示意义

核心内容

M1（狭义货币供应量）是衡量货币供给活化程度的重要指标，其增长反映了资金在经济部门之间的流动，尤其是企业部门的流动。M1不仅与经济基本面密切相关，还对资产价格（如权益市场和房地产价格）具有显著的领先作用。报告通过历史数据分析，指出M1具有明显的周期性，并强调“M1底”在判断经济和资产价格短期走势中的参考价值。

主要观点

• M1的定义与意义
  M1由流通中现金与企业活期存款组成，反映企业与居民的投资意愿与行为。企业融资与流动资金的增长通常预示投资扩张，而居民对房地产和消费品的购买行为则会促使定期存款转化为活期存款，从而推动M1增长。

• M1的周期性特征
  自1996年以来，M1增速经历了7个完整的上升-回落周期，目前处于第7个周期的末端。8月同比增速为3.9%，处于历史低位区域。2012年以来的几个低位分别为2012年1月的3.1%、2014年1月的1.2%、2015年3月的2.9%。

• M1与社融的关系
  广义社融（包含地方债）与M1呈现同步或领先关系。社融反映金融机构向实体的融资需求，与M1、M2具有经验上的相关性。2015年后，地方债的纳入使广义社融与M1的相关性更加显著。

• M1与资产价格的关联
  在大多数周期中，M1与权益市场、房地产价格具有较好的相关性。M1周期通常与企业现金流好转同步，而现金流又领先于盈利回升。因此，M1的变动可作为资产价格短期走势的领先指标。

• 当前M1周期判断
  当前M1增速处于低位，但社融边际企稳可能推动M1底部形成。2023年年中以来，政策连续发力稳增长，包括稳融资、稳财政、稳汇率、稳内需等，显示政策底与货币底可能提前于经济底出现。从经验来看，8-10月有较大概率确认M1底部。

关键信息

• M1是经济基本面的领先指标：M1增长往往预示企业投资和居民消费的增强，进而带动经济增长。
• M1具有强周期性：过去12年经历7个完整周期，8月增速处于历史低位。
• 广义社融与M1同步或领先：地方债纳入后，广义社融与M1相关性增强，部分时段领先。
• M1与资产价格相关性显著：M1周期通常与权益市场和房地产价格周期同步。
• 当前政策驱动M1企稳：社融边际改善可能推动M1底部形成，8-10月或确认M1底部。

风险提示

• 经济可能超预期变动，影响M1走势及资产价格判断。

研究团队

• 盛旭：资深分析师，经济学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心
• 郭磊：首席分析师，2017年新财富、水晶球、金牛奖第一名，12年研究经验，2016年加入广发证券
• 张静静、周君芝、贺骁束、邹文杰：资深分析师，均于2017年或2018年加入广发证券发展研究中心

投资评级说明

股票投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

联系方式