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2025年12月31日晨会纪要总结

核心观点

一、产业综合组

• 设备更新与消费品以旧换新政策：国家发改委与财政部于2025年12月29日发布2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策，对手机、平板、智能手表等4类产品提供15%的补贴，每件不超过500元；新能源乘用车补贴力度为12%（报废旧车）和8%（汽车置换）。
• 补贴资金与预期：国家已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新。相比2025年首批800亿元，补贴总额略低，且家电补贴标准和范围有所缩小，整体政策未明显超预期。
• 紫金矿业业绩预期：公司预计2025年净利润510亿元-520亿元，同比增长59%-62%，超出市场预期。2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨。
• 行业前景：受益于美元贬值趋势及新能源与AI发展，铜、银、碳酸锂等资源需求将持续增长，公司长期业绩增长可期。

二、先进制造组

• 钠离子电池商业化路径：当前国内钠离子电池主要处于示范应用阶段，规模化订单与利润增长点主要在海外市场。
• 钠电核心竞争力：钠电在热安全性和稳定性方面具有优势，主要体现在TCO（总拥有成本）层面，而非与锂电池直接成本竞争。
• 国内储能项目收益结构：主要依赖电价与政策机制，如峰谷价差、辅助服务收入及容量补偿。安全性与可靠性更多为合规要求，短期内对IRR影响有限。
• 商业化扩散趋势：钠电将首先在高温环境、关键负载等对安全性和运维稳定性要求高的场景中实现规模化应用，随后逐步向电网侧和工商业储能领域扩展。

三、消费组

• 海南封关政策与免税行业：海南自贸港封关首周（12月18日-24日）离岛免税销售量额双增，海口海关监管购物金额达11亿元，同比增长54.9%。三亚作为核心目的地，销售额达7.36亿元，同比增长48.2%。
• 核心机场渠道格局落地：北京首都机场免税项目中标结果公布，中免集团中标T3航站楼，王府井中标T2航站楼。两项目经营期至2034年2月，中免巩固机场渠道优势，王府井实现国际枢纽机场布局突破。
• 元旦旅游市场特征：短途游为主，占比达73.4%；长线出境游因拼假模式激活，预订热度同比增长超30%。核心目的地包括东南亚国家及俄罗斯。
• 消费主题多元化：年轻客群成为出游主力，对仪式感与独特体验需求上升，元旦景区热度TOP10中主题乐园占4席，“跟着演唱会跨年”成为新趋势。听钟上香、跨年祈福关注度环比上涨超80%。

风险提示

• 对上述事件发展趋势的点评，存在因经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化而不如预期的可能。

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