20160509-华创证券-华创债券专题报告_在沉默中爆发的债券借贷业务_11页_835kb

债券借贷业务深度分析报告总结

核心内容概述

债券借贷业务是银行间债券市场中的一种融券交易方式，允许债券融入方以自有债券作为质押物，向融出方借入标的债券。该业务自2006年11月正式推出以来，经历了初期发展缓慢，后于2012年后快速扩张，2015年成交量突破1万亿，成为市场关注的焦点。

主要观点

• 业务定义：债券借贷是一种通过质押债券获得所需债券的融通行为，通常用于做空或提高融资效率。
• 市场发展：业务从2012年开始快速增长，2015年成交量达1.1万亿，较2014年增长179%。
• 参与主体：融出方以商业银行为主，占比达99.3%；融入方以证券公司为主，占比达76%。
• 交易特点：期限以1个月为主，最长不超过365天；质押债券多为企业债和票据，用于换取流动性更好的利率债（如国债、金融债）。
• 功能作用：提供做空工具，提高融资效率，支持套利交易，如基差交易、利差交易等。

关键信息

一、债券借贷业务模式与市场概况

• 业务模式：以质押债券换取标的债券，约定归还时间及交割方式，可选择券券对付（DVD）、返券付费解券（BLDAP）或券款对付（BLDVP）结算方式。
• 参与机构：主要包括商业银行、证券公司、信用社、基金公司等，其中商业银行为主要融出方，证券公司为主要融入方。
• 费用标准：中央结算公司对不同结算方式收取费用，如DVD为200元/笔，DVP为300元/笔，质押券置换为500元/笔，现金交割为300元/笔。
• 风险控制：单个机构融入余额超过自有债券托管总量的30%或单只债券融入余额超过发行量的15%，需向同业中心和中央结算公司书面报告。

二、债券借贷的主要功能

1. 增强市场流动性：通过增加债券的周转速度，提高市场活跃度。
2. 降低做市商存货风险：减少为保证交割而持有的债券头寸。
3. 提供做空工具与套利机会：
   • 投资者可通过借入债券直接做空或配合国债期货进行套利。
   • 例如，通过卖出基差交易和利差交易，实现收益。
4. 提高融资效率：利用信用债质押换取利率债，降低融资成本，提升资金使用效率。

三、与买断式回购的对比

借贷业务趋势与影响

• 债券借贷市场发展迅速，2016年4月底成交量已达4778亿，同比增长83%。
• 债券借贷业务与国债期货市场活跃度密切相关，成为机构套利的重要工具。
• 通过债券借贷，投资者可实现利差交易，如借入国开债并卖出，买入国债期货，获取利差收益。

市场参与者与业务应用场景

• 证券公司：主要利用债券借贷进行国债期货套利、做空操作。
• 商业银行：作为主要融出方，提供流动性支持，同时通过借贷获得额外收益。
• 基金公司、信用社：参与度相对较低，但也在逐步扩大。
• 应用场景：
  • 做空操作（如预期收益率上升）；
  • 套利交易（如基差交易、利差交易）；
  • 融资需求（通过质押信用债换取利率债）。

结论

债券借贷业务已成为我国银行间债券市场中不可或缺的交易工具，其灵活性和做空功能使其在市场波动中具有重要价值。随着市场参与者增加和交易规模扩大，该业务将进一步推动债券市场的发展与创新。