20141008-招商证券-信用债市场周报_关注园区类平台转型_13页_818kb

债券市场定期报告总结（2014年10月08日）

核心内容概述

本报告主要分析了2014年9月28日至10月2日期间信用债市场的动态，包括信用评级调整、市场回顾、一级市场发行情况、二级市场收益率走势及市场策略建议。重点讨论了园区类平台转型对信用债的影响，特别是“12石经开债”评级下调的案例。

主要观点

信用评级调整

• 上周共有3家发行人跟踪评级发生变动，其中1家上调评级，2家展望下调。
• “12石经开债”评级由AA下调为AA-，评级展望由稳定调整为负面。
• 评级下调的主要原因是石经开资产规模小、对外担保比率高，且主要担保企业天盛实业处于破产重整阶段，导致公司面临较大代偿风险。

园区类平台转型关注

• 石经开作为园区类融资平台，其债务未被纳入政府债务统计，说明其并非实质政府债务。
• 石河子国资作为担保方，因天富集团被划出表，其业务范围和资产规模大幅下降，整体亏损，导致担保能力弱化。
• 融资平台剥离政府融资职能和土地出让收入下滑背景下，园区类平台的债务处置问题值得关注。

关键信息

市场回顾

• 一级市场：

  • 发行规模和净融资额均出现下滑。
  • 合计发行186亿元，偿付98亿元，净融资额88亿元。
  • 城投债发行规模和净融资额均下滑，合计发行30亿元，偿付20亿元，净融资额10亿元。
  • 短融和超级短融合计发行142亿元，净融资额85亿元。
  • 中票合计发行32亿元，净融资额22亿元。
  • 企业债和公司债未有发行。

• 二级市场：

  • 收益率走势分化，1年期和7年期整体下行，3年期和5年期以盘整为主。
  • 交易所信用债涨多跌少，成交仍以中高等级为主。
  • 高收益债、地产债和城投债均涨多跌少。

市场策略建议

• 宏观基本面显示经济下滑有所缓解，但内需依然疲弱。
• 房贷新政表明政策重心偏向稳增长，经济增速预期不低于7.3%。
• 长端利率可能因经济回暖预期而难以继续下行。
• 资金面宽松，但未来货币政策将转向信用投放，需关注久期和流动性风险。
• 总体策略建议控制久期和杠杆，偏好高等级产业债和城投债。

详细数据总结

信用评级调整

发行利率

• 交易商协会公布的发行指导利率继续下滑，但各期限下滑幅度较小。
• 1年期各等级下行1~2BP，3年期各等级下行0~1BP，5年期各等级下行1~2BP，7年期各等级下行1~2BP，10年期以上各等级下行0~3BP。

成交活跃的交易所信用债

市场动态

一级市场发行情况

• 短融和超级短融发行142亿元，净融资85亿元。
• 中票发行32亿元，净融资22亿元。
• 企业债未有发行，净融资额为-30亿元。
• 公司债发行12亿元，净融资额11亿元。

二级市场收益率变化

• 银行间市场收益率走势分化，1年期和7年期整体下行，3年期和5年期以盘整为主。
• 交易所市场涨多跌少，高收益债、地产债、城投债均涨多跌少。

市场策略

• 建议控制久期和杠杆，偏好高等级产业债和城投债。
• 需关注园区类平台转型及债务处置风险。
• 货币政策转向信用投放，需警惕流动性风险。

附录数据

• 银行间质押式回购利率和交易所质押式回购利率均呈现下行趋势。
• 中短期票据收益率和信用利差分位数显示市场波动性较小。
• 城投债收益率和信用利差分位数显示市场整体偏稳，但高收益债和城投债表现较好。