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近期中国独立发电公司（IPP）盈利展望与投资建议

核心内容

• 3Q14业绩发布：中国独立发电公司（IPP）将在10月21日开始发布第三季度业绩。预计华能电力（Huaneng Power）净利润同比下降5.9%，但环比增长2.6%；华电电力（Huadian Power）预计同比增长21.5%，环比增长1.0%；大唐发电（Datang Power）预计同比下降15.6%，但环比增长45.9%。
• 盈利驱动因素：盈利增长主要由燃料成本下降驱动，但受到电力需求疲软部分抵消。
• 煤价上涨预期：预计2014年底煤价将升至530元/吨，2015年维持该水平，导致IPP燃料成本上涨2%。
• 区域影响：沿海地区电力需求疲软及核电项目扩张对电力公司影响较大，华能电力在这些地区有58%的发电能力，其次是CR Power（47%）、大唐发电（33%）、华电电力（10%）。

主要观点

• 短期压力：由于煤价上涨和沿海地区电力需求疲软，中国IPP短期内面临盈利压力。
• 投资建议：
  • 华电电力（Huadian Power）：维持“买入”评级，目标价为HKD6.58（下调19.6%）。
  • 华能电力（Huaneng Power）：维持“买入”评级，目标价为HKD10.33（下调17.1%）。
  • 大唐发电（Datang Power）：维持“买入”评级，目标价为HKD4.31（下调10.5%）。
  • CR Power：下调评级至“减持”，目标价为HKD17.78（下调14.3%）。
• 风险提示：煤价大幅上涨、电力需求疲软、利率上升等可能对盈利产生负面影响。

关键信息

2014年第三季度电力公司业绩预测

煤价上涨影响

• 2014年底煤价预计：达到RMB530，2015年维持不变。
• 煤价影响：预计2015年IPP燃料成本将上涨2%，影响盈利能力。
• 进口煤限制：政府对进口煤征税，导致IPP需依赖海运煤，进一步推高成本。

电力需求与发电情况

• 沿海地区：电力需求疲软，核电项目扩张对热电公司构成竞争压力。
• 具体地区：华能电力在广东、福建、浙江、上海、江苏、辽宁等沿海省份有较高发电能力，因此受影响最大。

估值与财务指标（部分）

投资建议与风险

• 华电电力：维持“买入”评级，目标价HKD6.58，主要因利用小时提升及内陆电力需求增长。
• 华能电力：维持“买入”评级，目标价HKD10.33，尽管面临利用小时下降压力，但受益于电价下调。
• 大唐发电：维持“买入”评级，目标价HKD4.31，受益于电价调整。
• CR Power：下调至“减持”，目标价HKD17.78，受煤价上涨和电力需求疲软影响。
• 风险因素：
  • 煤价大幅上涨
  • 电力需求进一步疲软
  • 利率上升
  • 潜在的资产处置延迟

结论

中国独立发电公司在短期内面临煤价上涨和沿海电力需求疲软的双重压力。尽管如此，华电电力和华能电力仍因较好的利用小时和电价调整预期而被推荐“买入”。大唐发电因电价调整也受到积极影响。CR Power因煤价和需求问题被下调评级。整体来看，行业在2015年将面临燃料成本上涨，但部分公司仍具备增长潜力。