20171228-西南证券-月度经济预测_经济放缓政策偏紧_走势存在超预期可能_6页_933kb

经济放缓政策偏紧，走势存在超预期可能总结

核心内容

当前中国经济面临供给和需求双缩的环境，政策偏紧，经济增速放缓。工业品价格涨幅有限，出口难以持续回升，内需全面放缓，通胀总体平稳，资金面持续偏紧，政策持续性可能超预期。

主要观点

• 供给收缩：限产政策导致工业品供给持续减少，12月高炉开工率维持在60%左右，产能利用率下降至67%附近。
• 价格涨幅有限：尽管供给收缩，但工业品价格涨幅相对温和，商务部生产资料价格环比周均增长约0.6%，低于此前水平，显示需求疲弱。
• 出口增长乏力：美欧经济在周期顶部运行，出口难以持续回升。设备类投资回升依赖中国供给收缩和需求扩张，而建筑类投资受房地产周期影响，预计未来将逐步放缓。
• 内需全面放缓：政策审慎环境下，地方政府债务管控和对PPP模式的限制将抑制基建投资。房地产销售增速放缓将影响房地产投资，制造业投资因企业盈利主要来自上游价格而非需求，难以持续扩张。
• 通胀总体平稳：国际油价上涨对通胀影响有限，预计11月CPI同比将攀升至1.9%以上，但整体通胀水平保持平稳。
• 政策偏紧持续：货币政策和宏观审慎政策双审慎格局延续，资金面保持紧平衡，去杠杆可能继续推进，债市或延续震荡。
• 经济下行压力上升：供需双缩环境下，经济增速继续放缓，预计2017年第四季度和2018年第一季度GDP同比增速分别为6.6%和6.5%。

关键信息

供给与价格

• 12月高炉开工率约60%，高炉、PTA、玻璃产能利用率较9月末下降7个百分点至67%附近。
• 6大发电集团耗煤量同比增速持续低于10%。
• 商务部生产资料价格环比周均增长约0.6%，低于7、8月份水平。
• 工业品价格涨幅收窄，显示需求疲弱。

出口与内需

• 出口难以持续回升，美欧经济周期顶部运行，投资回升以设备和建筑为主。
• 房地产销售增速放缓将影响投资，土地购置难以转化为投资。
• 制造业投资疲弱，企业盈利来源于上游价格而非需求扩张，缺乏扩产动力。
• 政策审慎抑制地方政府融资，基建投资增速下行。

通胀与资金面

• 11月CPI预计攀升至1.9%以上，但整体通胀保持平稳。
• 国际油价上涨对通胀影响有限，因CPI权重较低。
• 银行同业存单利率超过理财收益率，显示银行刚性负债普遍，去杠杆可能持续推进。
• 货币政策偏紧，资金面维持紧平衡，债市震荡。

经济走势预测

• 2017年第四季度和2018年第一季度GDP同比增速分别为6.6%和6.5%。
• 固定资产投资累积名义增速预计下降至7.1%。
• 消费品零售增速放缓，预计在10%左右。
• 新增人民币贷款和社融总额预计分别为11200亿和15982亿人民币。

图表与数据

• 图1：采暖季限产开启后生产面快速收缩。
• 图2：需求将逐步代替供给成为价格主导因素。
• 图3：需求继续呈现放缓态势。
• 图4：房地产销售增速回落将带动投资下行。
• 图5：利率水平持续攀升，银行负债成本上升。
• 图6：债券市场利率攀升将带动实体经济利率上升。

预测与调整

• 表1：月度宏观数据预测，显示CPI、PPI、工业增加值、固定资产投资等指标的预测值及修正。
• 表2：季度宏观数据预测，包含GDP、CPI、PPI、出口、进口、贸易顺差等数据。
• 表3：年度宏观数据预测，涵盖GDP、CPI、PPI、财政、货币信贷、汇率等。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证号：S1250517050001
• 电话：010-57631229
• 邮箱：yyw@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

重要声明

• 报告信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，不构成投资建议。
• 报告版权为西南证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。

联系方式

• 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼，邮编200120
• 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼，邮编100033
• 重庆：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼，邮编400023
• 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼，邮编518040

机构销售团队

• 上海：蒋诗烽、黄丽娟、邵亚杰、张方毅、郎珈艺、欧阳倩威
• 北京：蒋诗烽、王雨珩、陈乔楚、路剑
• 广深：张婷、刘宁、王湘杰、熊亮、刘雨阳、刘予鑫