宏观报告：PMI弱复苏，经济内生动力有待增强-20240301-中邮证券-13页_432kb

中邮证券宏观报告要点总结（非对称降息促房地产企稳）

核心观点

• 2月制造业PMI表现弱于季节性，供需两端均处于收缩区间，供需缺口持续收窄，量价回落拖累企业利润增速，需求向生产的传导不足。

主要分析内容

1. 制造业PMI数据

（1）供需双弱，供需缺口收窄

• 需求端：新订单指数和新出口订单均处于收缩区间，内外需均较弱。
• 供给端：生产指数落至收缩区间，企业生产谨慎。
• 结论：供需差值降至新低，新的供需平衡即将形成，但整体仍供过于求。

（2）量价回落拖累利润

• 主要原材料购进价格回落，出厂价格仍处于低位。
• 推测2月PPI同比或降至-2.7%左右，上下游利润传导将继续承压。

（3）库存周期与主动补库

• 当前处于库存周期第七轮尾声（被动去库阶段），尚未开启主动补库。
• 尽管部分数据有所改善，企业家仍持谨慎态度，待观察政策效果。

（4）市场主体分化

• 企业PMI表现分化，大型企业景气度较好，中小微企业仍承压。
• 就业市场表现疲软，中型企业从业人员指数处于收缩区间。

（5）PMI分项走弱

• 消费品、装备制造业等行业PMI分项指标普遍走弱。
• 高耗能行业略有回升，但高技术制造业仍保持扩张态势。

2. 非制造业PMI数据

（1）PMI景气度高于季节性水平

• 当月非制造业PMI为51.4%，高于季节性水平。
• 建筑业受益于稳增长政策，表现相对较强。
• 服务业需求有所回落，新订单指数疲软，未来景气度存在下行风险。

短期展望

一季度

• 降息降准政策落地，利好房地产和消费，但整体修复动能仍不足。

二季度

• 财政政策加大支持力度
• 房地产调控进一步优化
• 预期需求回升带动经济修复

三季度

• 若房地产触底回升，可望开启新一轮库存周期，为2024年底至2025年提供主要支撑

风险提示

• 外需疲软
• 房地产复苏不及预期
• 地缘政治冲突加剧